Les contrats à terme perpétuels sont devenus l'un des produits financiers emblématiques de la crypto, mais le PDG de DRW, Don Wilson, affirme que beaucoup de ce que les gens pensent savoir à leur sujet est erroné.
Dans une série de publications sur X, Wilson a soutenu que les contrats à terme perpétuels — ou « perps » — sont simplement des contrats à terme sans date d'expiration. Les caractéristiques souvent associées aux contrats perpétuels en crypto, telles que l'effet de levier élevé, le désendettement automatique (ADL) et le trading 24 heures sur 24, sont des attributs liés à la manière dont certaines plateformes d'échange de cryptomonnaies ont choisi d'implémenter ces produits, et non aux contrats eux-mêmes.
La plupart de ce que les gens pensent savoir sur les « perps » ... na rien à voir avec le contrat lui-même», a écrit Wilson.
Ses commentaires interviennent alors que l‘intérêt pour l’introduction des contrats à terme perpétuels sur les marchés réglementés américains ne cesse de croître. Plusieurs bourses et acteurs du marché ont envisagé de lancer des contrats à terme perpétuels au-delà des cryptomonnaies, bien que des questions subsistent quant à la manière dont ces produits devraient être réglementés et s‘ils s’inscrivent dans les cadres existants des contrats à terme ou des swaps. Kalshi, qui a vu le trading des contrats perpétuels exploser peu après leur lancement, a récemment soumis une proposition aux régulateurs pour étendre son offre aux métaux précieux.
Contrairement aux marchés à terme traditionnels, les plateformes d‘échange de cryptomonnaies telles que Hyperliquid fonctionnent en continu, utilisent des garanties numériques et peuvent calculer les exigences en marge en temps réel. Ces différences technologiques ont permis aux plateformes d’offrir des produits avec un effet de levier plus élevé et des mécanismes alternatifs de liquidation, y compris lADL, qui réduit automatiquement les positions gagnantes lorsque les traders perdants ne peuvent pas couvrir leurs pertes.
Wilson a déclaré que ces choix de conception ne doivent pas être confondus avec les contrats à terme perpétuels eux-mêmes.
“Je ne suis pas un fan de l'ADL,” a-t-il écrit, ajoutant qu'il “n'y a aucune raison qu'il soit utilisé pour les contrats perpétuels.”
Au lieu de cela, Wilson a soutenu que les réseaux de paiement numériques créent des opportunités pour améliorer la gestion des risques. Les chambres de compensation traditionnelles calculent généralement la marge une fois par jour, les participants au marché disposant souvent jusqu'au jour ouvrable suivant pour déposer un collatéral supplémentaire. Étant donné que les marchés peuvent évoluer de manière significative pendant cette période, les chambres de compensation exigent des marges initiales relativement élevées.
Avec le règlement en temps réel, cependant, les bourses peuvent recalculer la marge en continu et exiger des traders qu'ils déposent une garantie immédiatement, réduisant ainsi le besoin de fortes exigences de marge initiale tout en maintenant le même niveau de protection, a déclaré Wilson. Le choix des bourses de traduire ces efficacités en un effet de levier plus élevé est une décision commerciale, et non une caractéristique intrinsèque des contrats à terme perpétuels.
Wilson a déclaré que la véritable innovation des contrats à terme perpétuels réside dans le fait qu'ils éliminent la nécessité pour les investisseurs de renouveler constamment les contrats arrivant à expiration, réduisant ainsi les coûts de transaction, l'impact sur le marché et le glissement lié au roulement, tout en permettant aux positions de suivre de plus près le devant de la courbe des contrats à terme.
Il a également exhorté les régulateurs à se concentrer sur la substance économique plutôt que sur les étiquettes juridiques.
“Il n'y a aucune raison de considérer les contrats perpétuels comme des swaps simplement parce qu'ils n'expirent pas,” a écrit Wilson. “Économiquement, ce sont des contrats à terme.”
Wilson a conclu en appelant à ce que les contrats à terme perpétuels soient disponibles sur un éventail plus large de marchés, y compris les matières premières, les valeurs mobilières et la crypto, soutenant quils devraient être considérés comme un outil supplémentaire de découverte des prix et de gestion des risques plutôt que comme une innovation spécifique à la crypto.