S&P 500‘ün getiri farkı ile 10 yıllık ABD tahvilleri arasındaki makas -1,5 puana iniyor ve bu seviye 2009’dan beri ilk kez görülüyor. The Kobeissi Letterın verilerine göre güvenli devlet tahvilleri, bu göstergeyle artık hisse senetlerinden daha fazla getiri sunuyor.
Yatırımcılar, hisse senetlerinin taşıdığı riskin karşılığında tahvillere göre daha yüksek getiri sağlamasını bekliyor. Ancak Kobeissi‘ye göre aradaki bu fark üst üste üçüncü kez negatif yıllık değer alıyor ve bu, 2002’den beri görülmeyen bir seri.
Negatif getiri farkı neyi gösteriyor？
Kazanç verimi, S&P 500ün elde ettiği karı fiyatına böler ve bu oran, aslında fiyat/kazanç (F/K) oranının tersidir.
Bundan 10 yıllık ABD tahvillerinin faizini çıkardığınızda hisse risk primi (ERP) yani getiri farkı ortaya çıkar. Eğer sonuç pozitifse; yatırımcıya hisse tutmanın ekstra ödülü var demektir. Negatifte ise tahvillerin getirisi daha yüksektir.
Sponsorlu
Sponsorlu
2022‘den bu yana spread toplamda 440 baz puan yani 4,4 puan geriledi. X’te piyasa yorumu paylaşan Kobeissi‘ye göre bu, 1970’lerden bu yana en sert beş yıllık düşüş anlamına geliyor.
We are witnessing a historic shift.
The annual spread between the S&P 500's earnings yield and the 10Y Note yield is down to -1.5 percentage points, its lowest since 2009.
Since 2022, this yield difference has fallen -440 basis points, its largest 5-year decline since the… pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) October 13, 2026
Bu makas, ya hisse fiyatları karlardan daha hızlı yükseldiğinde ya da tahvil faizleri tırmandığında daralıyor.
Bu arada petrol etkili enflasyon ve ABD‘nin yoğun borçlanması faizleri yükseltti. 10 yıllık tahvil faizi %5,36 seviyesine çıkarak 2002’den beri ilk kez bu kadar yükseldi.
Bu faiz oranı altında, -1,5 puanlık bir spread ise yaklaşık %3,9luk kazanç verimine işaret ediyor; yani son elde edilen karlara göre S&P 500 yaklaşık 26 katla işlem görüyor.
Kobeissi, tarihsel olarak negatif değerlere ağır risk iştahı ve pahalı değerlemelerin eşlik ettiğine dikkat çekiyor.
Negatif prim hisse fiyatlarını düşürür mü？
Şart değil. Bloomberg köşe yazarı Nir Kaissar, 2025te bu primin bir ila beş yıllık getirileri neredeyse hiç öngöremediğini buldu.
Ancak 10 yıllık getirilerde ilişki daha kuvvetli: korelasyon 0,51. Bu da düşük primlerin uzun vadede zayıf getirileri işaret ettiğini gösteriyor.
Öte yandan ileriye dönük tahminlerde tablo daha sakin: FactSet verilerine göre S&P 500, beklenen karların yaklaşık 19 katında. Bu da yaklaşık %5,3lük kazanç verimiyle 10 yıllık tahvil getirisine denk geliyor.
The Kobeissi Letter, yılın son çeyreğinde hareketli bir dönem bekliyor. Fakat sadece spreade bakarak dönüş zamanını tahmin etmek mümkün değil. S&P 500, dar piyasa katılımıyla tarihi zirvelere yakın seyrederken değerlemeler tahvil getirilerinin sabit kalmasına bağlı görünüyor.