Perpetual swaplar, aynı zamanda perpetual futures veya kısaca “perps” olarak da adlandırılan, kripto piyasasında hakim olan işlem enstrümanlarıdır ve yıllık tahmini 40 ila 50 trilyon dolar işlem hacmi ile işlem görmektedir. Spot işlemlerin çok önündedirler ve profesyonel yatırımcılar, hedge fonlar ile bireysel spekülatörlerin, bitcoin veya diğer varlıkların fiyatına kaldıraçlı pozisyon almak istediklerinde, dayanak varlığı edinmeden başvurdukları üründür. Yaygın olmalarına rağmen, çalışmasını sağlayan mekanizmalar geniş çapta anlaşılamamıştır.
Perpetual sözleşmeleri anlamak için, öncesinde ne olduğunun anlaşılması faydalıdır. Geleneksel finansta, bir varlığa kaldıraçlı maruziyet genellikle vadeli işlem sözleşmesi aracılığıyla sağlanır; bu, belirli bir tarihte belirli bir fiyattan bir şey satın alma veya satma taahhüdüdür. O tarih geldiğinde, sözleşme sona erer ve hesaplaşma yapılır. Pozisyonunu korumak isteyen traderlar, pozisyonlarını bir sonraki sözleşmeye taşımak zorundadır.
Kripto para piyasasının ilk dönemlerinde, bu uygulama kalıcı sorunlar yarattı. Vadeli işlemler, bitcoin‘in spot fiyatına göre primli işlem görüyordu; bu durum, ’basis olarak bilinen bir kavram olup, basit yönlü pozisyon almak isteyen perakende yatırımcıları kafa karışıklığına uğrattı. Ayrıca, her sözleşme vadesi dolduğunda, yatırımcıların istemesine bakılmaksızın pozisyonlar kapanıyordu. Arthur Hayes ve Ben Delo tarafından 2014 yılında kurulan türev borsası BitMEX, bunu çözmek amacıyla yaklaşık bir yıl boyunca sözleşme sürelerini kısaltmaya çalıştı; üçer aylık vadelerden aylık, haftalık, 48 saatlik ve 24 saatlik vadelere geçti, ancak bunların hiçbiri yeterli olmadı.
Hiç sona ermeyen bir kontrat
Delo tarafından geliştirilen ve BitMEX tarafından 2016 yılında piyasaya sürülen perpetual swap, vade tarihini tamamen ortadan kaldırarak bir varlığın fiyatını süresiz olarak takip eden bir türev sözleşme yaratarak sorunu çözdü. Vade tarihi yok, yenileme yok ve sona erme yok. Tüccarlar pozisyonlarını saatler veya yıllar boyunca tutabilirler. Bu, hemen yapısal bir zorluk yarattı: vade tarihi bir demirbaş görevi görmediği için, sözleşme fiyatını doğal olarak dayanak varlığın spot fiyatına geri zorlayacak hiçbir şey olmazdı. BitMEX, endüstri standardı haline gelen bir mekanizma ile bunu çözdü.
Her sekiz saatte bir, piyasanın zıt taraflarındaki traderlar arasında bir ödeme yapılır. Sürekli swap spot fiyatın üzerinde işlem görüyorsa, uzun pozisyonlara olan talebin fazla olduğunu gösterir ve uzun pozisyondaki traderlar, kısa pozisyondaki traderlara ödeme yapar. Sürekli swap spot fiyatın altında işlem görüyor ise, ödeme ters yönde gerçekleşir. Borsa herhangi bir kesinti yapmaz. Bu ödemenin oranı, finansman oranı olarak bilinir ve sürekli swap fiyatının önceki sekiz saatlik süreçte spot fiyattan ne kadar saptığına göre hesaplanır. Sapma ne kadar büyükse, oran o kadar yüksek olur. Bu durum kendi kendini düzelten bir denge yaratır. Uzun pozisyonlar yüksek bir finansman oranı ödediğinde, pozisyonu korumak maliyetli hale gelir, bu da talebi azaltır ve fiyatı spot fiyatına doğru çeker. Piyasa yapıcılar, anlamlı bir prim açıldığında sürekli swap'ı satarak ve spot alarak bu süreci hızlandırır, farkı kar olarak elde ederler. Finansman oranı mekanizması, şu anda dünyadaki tüm büyük türev borsaları tarafından esasen aynı formda kullanılmaktadır.
Kaldıraçın Rolü
Sürekli swapların diğer belirleyici özelliği kaldıraçtır. Çoğu borsa, traderların yatırdıkları sermayeden çok daha büyük pozisyonları kontrol etmelerine izin verir ve limitler platform ve yargı alanına göre değişiklik gösterir. BitMEX‘in en parlak döneminde, 100 kata kadar kaldıraç sunuluyordu; bu da Bitcoin fiyatındaki %1’lik bir hareketin tam kaldıralanmış bir pozisyonda %100 kazanç veya kayıp yaratacağı anlamına geliyordu. Borsanın maruz kalabileceği riski yönetmek için, sürekli swap platformları otomatik tasfiye sistemleri kullanır. Bir traderın zararları yatırdığı teminatın değerine yaklaştığında, sistem pozisyonu negatif bakiyeye düşmeden önce kapatarak borsayı açığın yüklenmesinden korur. Bu tasfiye motorunun hızı ve güvenilirliği piyasanın ilk yıllarında önemli bir rekabet avantajı haline gelmiş ve bugün de borsaların rekabetinde merkezi bir unsur olarak kalmaya devam etmektedir.
Perpetual swaplar artık kripto para piyasasında fiyat keşfi için birincil mekan olmuştur. Bitcoin sert hareket ettiğinde, bu hareket genellikle önce perpetual (perp) piyasalarda başlar ve ardından spot piyasalara yayılır. Delo'nun 2016 yılında oluşturduğu yapı, ABD'deki düzenleyicilerin geleneksel varlıklara uygulanmasını araştırdığı kadar dayanıklı olduğunu kanıtlamıştır; CME, potansiyel olarak perpetual swapları hisse senetlerinde listeleyebilir. Kripto vadeli işlemlerinin sınırlamalarına bir çözüm olarak başlayan bu yapı, dünyanın en çok işlem gören finansal ürünlerinden biri haline gelmiştir.