ชาร์ตไวรัลที่เปรียบเทียบเส้นทางปัจจุบันของ S&P 500 กับช่วงปลายยุค 1990 ได้จุดประกายให้เกิดการถกเถียงอีกครั้งว่า ความตื่นตัวกับปัญญาประดิษฐ์กำลังสร้างฟองสบู่ตลาดแบบคลาสสิกหรือไม่
ดัชนีนี้ยังคงสร้างสถิติใหม่ในปี 2026 และนักวิเคราะห์ต่างก็มีความเห็นแตกต่างกันอย่างมากเกี่ยวกับความหมายที่แท้จริงของรูปแบบนี้
ดัชนี S&P 500 (SPX) – ผลดำเนินงานตลอดเวลา. ที่มา: TradingView
ผู้สนับสนุน
ผู้สนับสนุน
สัญญาณเตือนที่ทำให้ฝั่งหมีวิตก
อัตราส่วน Shiller CAPE ใช้วัดราคาหุ้นเทียบกับรายได้ที่ปรับตามเงินเฟ้อในช่วงสิบปี ซึ่งให้มุมมองระยะยาวกว่าค่ามาตรฐานปกติ ขณะนี้อยู่ใกล้ระดับ 40 ระดับดังกล่าวมีความสำคัญในเชิงประวัติศาสตร์ ตัวเลขนี้เคยปรากฎเฉพาะในช่วง จุดสูงสุดของฟองสบู่ดอตคอม
นักวิเคราะห์ Rekt Fencer เป็นผู้จุดประกายการสนทนา เขาโพสต์ชาร์ตเปรียบเทียบที่แสดงว่าโครงสร้างคล้ายคลึงกันอย่างมาก: มีการปรับฐานแรง การฟื้นตัวแข็งแกร่ง และขับเคลื่อนต่อไปสู่จุดสูงสุดใหม่
ในมุมมองที่เขานำเสนอ เจตนาให้เกิดการโต้แย้ง เขาระบุปี 1999 เป็นฟองสบู่ดอตคอม ปี 2007 เป็นฟองสบู่ที่อยู่อาศัย และตั้งคำถามว่า ปี 2026 จะเป็นฟองสบู่ AI หรือไม่
…ตอนนี้ S&P 500 ซื้อขายที่ระดับมูลค่าที่ไม่เคยเห็นในรอบ 100 ปี อุปสงค์จากรายย่อยยังอยู่ใกล้ระดับสูงสุดที่เคยเห็น เราเคยเห็นรูปแบบนี้มาแล้ว: 1999: ฟองสบู่ดอตคอม 2007: ฟองสบู่ที่อยู่อาศัย 2026: ฟองสบู่ AI จุดที่น่ากลัวที่สุดคือ ชาร์ตกำลังสะท้อนฟองสบู่ดอตคอมอย่างสมบูรณ์แบบ… Rekt Fencer กล่าวใน X
ติดตามเราบน X เพื่อรับข่าวสารล่าสุดก่อนใคร
ดัชนี S&P 500 เทียบกับฟองสบู่ดอทคอม ที่มา: X/@rektfencer
ผู้สนับสนุน
ผู้สนับสนุน
คำเตือนเน้นไปที่ภาวะความประมาท ทุกคนต่างคิดว่าครั้งนี้มันแตกต่างออกไป ซึ่งเขาได้เขียนเสริมว่า สมมุติฐานนี้เองคือสิ่งที่เขากังวลมากที่สุด ข้อความลักษณะเดียวกันได้แพร่กระจายกว้างบน X ด้วยซ้ำ ขณะที่กราฟซ้อนหลากหลายแบบชี้ให้เห็นว่าตลาดกำลังเดินรอยตามเส้นทางที่เคยเห็นมาก่อนช่วงจุดสูงสุดของแต่ละยุคสำคัญ
ข้อมูลความกระจุกตัวของหุ้นยิ่งตอกย้ำความกังวลใจนั้น เทคโนโลยีตอนนี้คิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของดัชนี S&P 500 โดย 10 บริษัทชั้นนำมีสัดส่วนเกือบ 40% ระดับเหล่านี้สูงกว่าความสุดโต่งในอดีตอย่างเห็นได้ชัด ช่วงปลายปี 1999 และกลางทศวรรษ 2000 ยังมีความกระจุกตัวต่ำกว่าที่ตลาดแสดงให้เห็นในปัจจุบัน
กลุ่มที่เชื่อว่ากำลังเกิดฟองสบู่ชี้ให้เห็นถึงสัญญาณเพิ่มเติม ไม่ว่าจะเป็นการจัดหาเงินทุนหมุนเวียนระหว่างผู้เล่นกลุ่ม AI ที่ใหญ่โต, การใช้เงินสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดมหาศาล และความตื่นตัวของนักลงทุนรายย่อย ล้วนสะท้อนลักษณะของตลาดในช่วงปลายก่อนฟองสบู่แตก
ทำไมบางกลุ่มถึงมองเห็นปี 1997 แทนที่จะเป็น 1999
ด้านของกลุ่มที่เห็นต่างเน้นไปที่ปัจจัยพื้นฐาน เพราะไม่เหมือนกับบริษัทดอทคอมในอดีตที่เผาเงินแต่แทบไม่มีรายได้ กลุ่มผู้นำ AI ในวันนี้สามารถสร้างกำไรจำนวนมากได้จริง
แหล่งเงินทุนในปัจจุบันก็แตกต่างกันอย่างมาก NVIDIA, Microsoft และกลุ่ม hyperscalers สามารถขยายธุรกิจโดยใช้กระแสเงินสดสุทธิ มากกว่าการกู้หนี้หรือนำเสนอหุ้นใหม่อย่างไม่มีที่สิ้นสุดเหมือนในอดีต
ตัวคูณมูลค่าก็สนับสนุนข้อแตกต่างนี้ กล่าวคือ อัตราส่วนราคาหุ้นต่อกำไรล่วงหน้าของกลุ่มเทคโนโลยีอยู่ราว 25x ถึง 30x ซึ่งต่ำกว่าจุดสูงสุดที่ 50x ถึง 58x ในช่วงต้นทศวรรษ 2000 อย่างมาก
อัตราส่วนราคาต่อกำไร: Magnificent Seven และบริษัทเทคโนโลยีอื่น เทียบค่าเฉลี่ยระยะยาว ที่มา: CEPR
โกลด์แมน แซคส์ มองสถานการณ์ในมุมต่างออกไป ธนาคารแห่งนี้ให้เหตุผลว่าสถานการณ์ขณะนี้คล้ายกับปี 1997 มากกว่าปี 1999 โดยการลงทุนกำลังเพิ่มขึ้นแต่ยังไม่มีภาวะเสียสมดุลอย่างรุนแรง
การวิจัยของ Amundi ได้ข้อสรุปในทำนองเดียวกัน การวิเคราะห์พบว่าช่วงระหว่างปี 2023 ถึง 2025 การปรับตัวขึ้นยังขาดพลวัตด้านมูลค่าอันรุนแรงซึ่งเป็นลักษณะเด่นของฟองสบู่ในช่วงปลาย
ขณะเดียวกัน ผู้ที่ยังสงสัยก็ตั้งคำถามเกี่ยวกับกราฟที่ใช้วิเคราะห์เช่นกัน เนื่องจากการนำกราฟมาเปรียบเทียบอาจเลือกสรรได้ ส่วนปัจจัยอุปสงค์ที่แท้จริงขององค์กรธุรกิจทำให้รอบการเปลี่ยนแปลงนี้ต่างจากรอบที่ขับเคลื่อนด้วยการเก็งกำไรอย่างเดียว ประวัติศาสตร์ก็ไม่ได้ให้คำตอบที่ชัดเจนเพราะเทคโนโลยีแปลงโฉม ตั้งแต่ทางรถไฟจนถึงอินเทอร์เน็ต ล้วนสร้างคุณค่าอย่างยั่งยืนควบคู่กับความล้นเกินที่เจ็บปวดชั่วคราว
ผลตอบแทนสะสมของพอร์ตดัชนี S&P 500, S&P 500 AI และ S&P 500 ex-AI ที่มา: Amundi Investment Institute
บทสรุปขึ้นอยู่กับคุณภาพของกำไร เพราะเพียงแค่สถิติอย่างเดียวตัดสินอะไรไม่ได้ ความยั่งยืนของการเติบโตจาก AI จะเป็นตัวกำหนดว่าการเปรียบเทียบนี้ถูกต้องมากน้อยเพียงใด
มีข้อสังเกตหนึ่งที่ใช้ได้ไม่ว่าผลลัพธ์จะออกมาอย่างไร คือวลีที่ว่าครั้งนี้แตกต่างมักพิสูจน์ได้ทั้งว่าเป็นจริงและมีราคาแพงในเวลาเดียวกัน
กดติดตามช่อง YouTube ของเราเพื่อรับชมผู้นำและผู้สื่อข่าวให้ความเห็นเชิงลึกด้านอุตสาหกรรม