Na tarde de sexta-feira, o clima nas mesas de negociação de commodities muda.
Nos primeiros quatro dias da semana, os traders têm tentado lucrar com suas apostas. No entanto, até o horário do almoço de sexta-feira, eles já estão refletindo sobre quanto risco podem tolerar até a reabertura dos mercados no domingo à noite.
Qualquer coisa pode acontecer enquanto os mercados estão fechados: notícia de uma nova guerra, resultado de uma eleição, um anúncio inesperado da OPEP ou, como visto recentemente, um movimento de mercado cargo presidencial. Quarenta e oito horas podem ser um longo período quando os traders mantêm uma posição vinculada a alguns dos mercados mais ativos do mundo, e nada podem fazer até que as negociações sejam retomadas.
“Por volta do horário de almoço, a mesa basicamente deixa de pensar em ganhar dinheiro e começa a pensar no que pode suportar por aproximadamente quarenta e oito horas até a reabertura na noite de domingo,” disse Mustafa Al Niama, ex-chefe de ativos digitais das Américas do Goldman Sachs e agora chefe de mercados de capitais na Mysten Labs.
Todo operador de opções de commodities conhece este ritual. Ao final da semana, a questão não é para onde a commodity está indo — mas sim se eles estão confortáveis em manter sua posição caso algo aconteça enquanto os mercados estiverem fechados, já que não podem ajustar ou rebalancear suas apostas no fim de semana.
“O risco, geopolítico ou não, não sabe que dia da semana é,” afirmou Terry Duffy, presidente e CEO do CME Group.
No entanto, os mercados ainda em grande parte o fazem. E, por décadas, o planejamento antecipado para potenciais catástrofes durante finais de semana e após o horário comercial tem sido simplesmente parte do trabalho dos traders.
Mas no início deste ano, algo incomum aconteceu no mercado de opções de petróleo, o que virou essa rotina de longa data de cabeça para baixo.
À medida que as tensões entre o Irã e Israel aumentaram e os traders correram para especular sobre os preços, os contratos futuros vinculados ao petróleo registraram um aumento súbito no volume durante o final de semana de março. A peculiaridade foi que isso ocorreu quando os mercados de commodities estavam fechados, mas os traders não precisaram esperar a reabertura do mercado tradicional para reagir. Em vez disso, negociaram em outro lugar.
Os traders se dirigiram às exchanges de criptomoedas durante o fim de semana para negociar contratos derivativos chamados “futuros perpétuos”, que funcionam 24 horas por dia.
O valor total de todos os contratos ativos na exchange descentralizada Hyperliquid atingiu um recorde de US$ 1,2 bilhão em 8 de março, um domingo em que os mercados tradicionais de commodities estavam fechados.
Embora o volume do fim de semana ainda seja menor do que nos dias úteis, pelo menos pelos padrões de Wall Street, ele não é mais apenas um pico passageiro. Isso destacou algo que mal existia há alguns anos: um ambiente 24/7 para a negociação de derivativos de petróleo, enquanto as finanças tradicionais permanecem offline.
“Estamos observando aproximadamente 2 a 3 vezes mais volume em média nos dias úteis em comparação com os fins de semana para contratos perpétuos de petróleo na Hyperliquid nos últimos 3 meses”, disse Martin Lee, líder de insights de mercado da DWF Labs. Mesmo assim, Lee afirmou que a participação do volume total negociado nos fins de semana cresceu cerca de 25% desde março, apesar do arrefecimento da atividade após o pico ocorrido em consequência do conflito no Irã.
E essa mudança pode estar influenciando discretamente outro segmento do mercado de petróleo.
O problema do fim de semana
Pesquisadores da empresa de análises energéticas e macroeconômicas Energy Aspects (EA) afirmaram que a dinâmica de como os traders precificam opções de curto prazo do petróleo West Texas Intermediate (WTI) está prestes a mudar, graças ao rápido crescimento de produtos perpétuos semelhantes, negociados 24 horas por dia nas exchanges de criptomoedas.
Por anos, a volatilidade implícita, ou seja, o quanto o preço de um ativo subjacente provavelmente irá flutuar no futuro, para contratos WTI, caía às sextas-feiras. Os negociadores relutavam em pagar por proteção por meio de opções ou derivativos que não podiam gerenciar ativamente enquanto os mercados estavam fechados. Para evitar exposição durante o fim de semana, muitos negociadores reduziram suas posições antes do fechamento da sexta-feira, criando o que a Energy Aspects descreve como um desconto persistente na volatilidade implícita às sextas-feiras.
Esse desconto começou a diminuir, de acordo com a Energy Aspects.
“Pela primeira vez, os traders podem proteger a exposição a opções durante o fim de semana, quando o risco geopolítico se torna desproporcionalmente concentrado. Esse desenvolvimento tem implicações para o bem documentado 'efeito fim de semana' em opções WTI de curto prazo, onde a volatilidade implícita é estruturalmente deprimida às sextas-feiras, à medida que os detentores de gama longa liquidam posições que não podem proteger durante o fechamento do mercado,” disseram analistas liderados por Tim Skirrow em uma nota recente.
Como os contratos perpétuos estão disponíveis, os analistas argumentaram que, se os traders puderem fazer hedge da exposição ao petróleo por meio de futuros perpétuos durante o fim de semana, eles podem estar dispostos a manter ou até mesmo comprar opções que anteriormente teriam vendido antes do fechamento de sexta-feira.
Em teoria, isso poderia criar uma oportunidade para os traders que antes não existia: eles podem capturar lucros durante o final de semana caso o mercado se torne caótico, ao invés de manter suas posições enquanto os preços subjacentes dos ativos se movem bruscamente.
De fato, a Energy Aspects estima que, se um contrato futuro contínuo estiver disponível, ele criaria cerca de 40% mais sessões de hedge ao longo da vida útil de um contrato típico. E não é apenas devido aos contratos perpétuos, pois o CME recentemente disse planeja adicionar contratos 24/7 de menor tamanho para o WTI crude e ouro. Quaisquer contratos futuros contínuos para commodities ajudariam os traders a proteger suas apostas de fim de semana e a reduzir a pressão de venda nas sextas-feiras. (Vale ressaltar, no entanto, que o órgão regulador responsável pelo comércio de commodities, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC), possui bloqueado esse lançamento de contrato, uma ação que levou a CME a processar a agência.)
Embora encontrar qualquer vantagem para capturar alguns pontos-base de lucro pareça o sonho de qualquer trader, para a maioria dos traders, isso provavelmente continuará teórico até que a negociação contínua se torne mais generalizada. Mesmo os traders que consideram a estratégia plausível são cautelosos para não exagerar seu impacto.
A volatilidade está diminuindo por causa disso [disponibilidade de contratos perpétuos]？ Eu não acho,“ afirmou um operador de uma empresa proprietária de market-making ativa tanto nos mercados tradicionais quanto nos de cripto, que preferiu permanecer anônimo. ”Quando estou comprado ou vendido em volatilidade, tudo o que me interessa é o quanto esse ativo se movimenta. E onde ou como ele se movimenta realmente não me impacta. Então, a queda da volatilidade na CME implicaria que talvez ela estivesse alta demais antes, porque não existiam tantos locais para comprá-la, acrescentou ele.
Mas ele não rejeita a ideia mais ampla de que fazer hedge nas apostas durante o fim de semana é valioso para os traders.
O que ele concordou é que, dada a capacidade de realizar hedge durante o fim de semana, um trader pode estar disposto a pagar um preço mais alto pela volatilidade em uma plataforma diferente do CME. Por quê？ Porque agora, “Você tem mais pontos de contato para assumir e transferir riscos durante o fim de semana do que tinha antes. Antes você não tinha nenhum [lugar para fazer hedge], e agora tem mais do que nenhum.”
Obtendo a aprovação de Wall Street
Então, se os traders poderiam proteger suas posições anteriores na “zona morta”, por que os grandes bancos não estão negociando contratos perpétuos？
Há algum interesse surgindo por parte dos clientes institucionais, minha suposição é que a maior parte do volume vem do mercado de varejo, disse Gracy Chen, CEO da Bitget, uma exchange de criptomoedas centralizada que ficou em segundo lugar em termos de volume de negociação de commodities e contratos perpétuos de ações durante o segundo trimestre, seguida pela Binance, de acordo com Dados da TokenInsight.
“O principal problema não é realmente que eles não possam,” disse Chen. “É provavelmente mais que eles não veem isso como lucrativo o suficiente para investir… pelo menos ainda não.”
A falta de liquidez significativa é uma das principais razões pelas quais os traders institucionais provavelmente ainda estão se mantendo afastados.
O volume de contratos perpétuos relacionados a ativos tradicionais, como commodities e ações, aumentou significativamente nos últimos meses, mas provavelmente ainda não é grande o suficiente para que grandes empresas de trading de Wall Street entrem e obtenham lucro — ainda.
Por exemplo, em março e abril, o volume médio de contratos perpétuos de petróleo bruto representou cerca de apenas 2% e 4%, respectivamente, dos equivalentes de contratos futuros principais negociados em bolsas tradicionais, de acordo com Binance Research dados.
(Binance Research)
Enquanto isso, em 2025, o volume total de negociação de contratos perpétuos em exchanges centralizadas foi de US$ 62 trilhões, contra um volume à vista de aproximadamente US$ 19 trilhões, o gigante de capital de risco A Pantera afirmou, citando dados da CryptoQuant. A exchange descentralizada (DEX) Hyperliquid impulsionou significativamente o uso de contratos perpétuos, com um volume mensal de perpétuos próximo a US$ 200 bilhões, de acordo com Dados da DeFiLlama.
Embora esses sejam números expressivos para o mercado cripto, eles ainda são relativamente pequenos sob a perspectiva de Wall Street.
“A coisa mais difícil sobre trading é encontrar alguém disposto a assumir o outro lado,” disse o trader da empresa proprietária de market-making. “Na ausência de provedores tradicionais de liquidez, como você vai fazer essa aposta ser grande o suficiente para que você se importe com o resultado？”
No TradFi, o dinheiro tira o fim de semana de folga
Então, existem problemas com a infraestrutura existente.
Grandes instituições, como bancos, já possuem sistemas estabelecidos para o horário tradicional de funcionamento do mercado. Mesmo que o volume de negociações no fim de semana seja suficiente para que elas atuem, será necessário um estrutura diferente para isso, segundo Chen, da BitGet.
“Especialmente para aquelas organizações de destaque que nunca tiveram realmente a infraestrutura 24/7,” ela acrescentou.
Lee, da DWF, ecoou essa questão. “Ter a opção de negociar não significa que as pessoas automaticamente começarão a fazê-lo. É necessário haver uma mudança ampla na capacidade operacional das instituições e corporações para poder atender a essa demanda.”
Uma dessas questões estruturais pode ser a forma como as instituições operam (ou não operam) nos finais de semana. Os bancos estão fechados aos sábados e domingos, portanto, seria difícil cobrar margem para negociações de contratos perpétuos no meio do fim de semana, disse Mustafa Al Niama, da Mysten Labs, acrescentando que essas grandes instituições precisariam do respaldo de sistemas de compensação e liquidação que realmente movimentem dinheiro, o que, por enquanto, ocorre principalmente nos dias úteis.
Mesmo quando a negociação nos finais de semana está disponível, grande parte da infraestrutura financeira da qual essas grandes instituições dependem ainda não está. Os bancos não fazem movimentações de garantias 24 horas por dia, os sistemas de compensação funcionam majoritariamente em horário comercial nos dias de semana, e as empresas não podem simplesmente convocar capital adicional em uma tarde de sábado.
“Você não pode fazer isso até implementar a infraestrutura necessária para operar de segunda a sexta-feira,” disse Duffy, da CME.
Simplificando, o maior desafio pode não ser manter os mercados abertos. É manter o sistema financeiro subjacente a tudo aberto também.
Portanto, enquanto isso, quem está realmente negociando contratos perpétuos？ Por enquanto, esses instrumentos permanecem no domínio de empresas nativas de cripto, firmas de trading proprietárias e traders de varejo experientes.
“Predominantemente agora, são os mesmos varejistas típicos, formadores de mercado e mesas proprietárias que estão negociando contratos perpétuos, disse Al Niama, observando que eles provavelmente estão utilizando contratos perpétuos principalmente para operações de base ou carry trades, ao invés de hedging. ”Porque é um tipo de operação delta-neutra muito lucrativa.
Fim do hiato de final de semana
Existe, porém, outro papel importante que os contratos perpétuos desempenham para os traders, que não existia antes. Eles fornecem aos traders uma ferramenta para avaliar como o mercado irá se comportar na abertura, caso notícias sejam divulgadas durante o fim de semana.
Antes dos contratos perpétuos, era, na maior parte, uma suposição de como um ativo seria negociado quando o mercado tradicional abrisse. Mas agora, devido aos contratos perpétuos serem negociados 24/7, os traders ao menos têm uma ideia melhor da direção das apostas após o fim de semana.
Hein Tibosch, chefe de ativos digitais OTC e produtos na Flow Traders, afirmou que os mercados perpétuos tornaram-se outra fonte de informação antes da reabertura dos mercados tradicionais.
“Os contratos perpétuos... serão um indicador bastante eficaz de para onde o mercado está se dirigindo,” afirmou ele. “Você terá alguma direção.”
O trader da empresa proprietária de market-making descreveu a mesma mudança.
“Não é mais uma surpresa até a abertura de domingo”, disse ele, observando que os traders cada vez mais acompanham os mercados de criptomoedas durante o fim de semana para avaliar onde os futuros tradicionais podem começar a ser negociados assim que o CME abrir.
Este pode ser o primeiro sinal de que os futuros perpétuos estão começando a influenciar os mercados tradicionais — não como uma substituição para o CME, mas como outra fonte de descoberta de preços enquanto o restante do mercado está inativo.
Talvez o maior impacto dos contratos perpétuos até o momento seja que o instrumento pode estar influenciando o comportamento de alguns traders.
“Para a indústria de criptomoedas, isso realmente é um grande acontecimento porque, por muito tempo, nós, como setor, sempre fomos o estudante,” afirmou Al Niama. No entanto, os perpétuos podem se tornar uma das primeiras ideias a seguir na direção oposta, onde as finanças tradicionais são potencialmente influenciadas pelas inovações do mundo cripto.
Se os contratos perpétuos podem realmente remodelar o mercado tradicional ainda é incerto. Os volumes (pelo menos pelas medidas TradFi) continuam modestos, e as instituições de grande porte ainda observam com cautela. Enquanto isso, a proposta da CME para negociação de contratos futuros 24/7 permanece incerta.
Mas existem sinais de que, às sextas-feiras à tarde, velhos hábitos já estão começando a mudar para os traders. Eles ainda passarão o final da semana preocupados com o fim de semana — a diferença é que, se houver horas de negociação contínuas, alguns deles podem não precisar mais perder tempo esperando. Agora, eles podem começar a ganhar dinheiro investindo ou acompanhando esses contratos.
“Para muitos players, por exemplo, um hedge fund ou uma quant shop, se você puder apenas fazer suas estratégias rodarem não mais cinco dias por semana, mas sete dias por semana, são dois dias extras de negociação,” afirmou Tibosch, da Flow Traders.
“Então, se você tem informações privilegiadas, traga-as,” acrescentou ele.
E parece que, pelo menos no futuro, uma suposição parece menos permanente do que antes: que o toque do sino no fechamento de sexta-feira marca o início de dois dias em que os traders simplesmente têm que esperar.
“Acredito que, no futuro, os mercados funcionarão 24 horas por dia, 7 dias por semana. Todos os mercados,” disse Duffy, da CME.
Talvez seja hora das mesas de negociação começarem a se preparar para montar equipes adequadas para um mercado 24 horas por dia, e esquecer a antiga rotina do “efeito fim de semana”.