Futures perpetual telah menjadi salah satu produk keuangan yang mendefinisikan kripto, tetapi CEO DRW Don Wilson mengatakan bahwa banyak dari apa yang orang pikir mereka ketahui tentang produk ini salah.
Dalam serangkaian unggahan di X, Wilson berpendapat bahwa perpetual futures — atau “perps” — pada dasarnya adalah kontrak futures tanpa tanggal kedaluwarsa. Fitur yang sering dikaitkan dengan crypto perpetuals, seperti leverage tinggi, auto-deleveraging (ADL), dan perdagangan 24 jam, adalah karakteristik dari cara beberapa bursa crypto memilih untuk mengimplementasikan produk tersebut, bukan kontrak itu sendiri.
“Sebagian besar dari apa yang orang pikir mereka ketahui tentang 'perps' ... tidak ada hubungannya dengan kontrak itu sendiri,” tulis Wilson.
Komentarnya muncul di tengah meningkatnya minat untuk membawa futures perpetual ke pasar AS yang diatur. Beberapa bursa dan pelaku pasar telah mengeksplorasi peluncuran futures perpetual di luar kripto, meskipun masih ada pertanyaan mengenai bagaimana produk tersebut harus diatur dan apakah mereka sesuai dengan kerangka kerja futures atau swaps yang ada. Kalshi, yang melihat lonjakan perdagangan perps tak lama setelah peluncuran, baru-baru ini mengajukan proposal kepada regulator untuk memperluas penawarannya ke logam mulia.
Berbeda dengan pasar futures tradisional, bursa kripto seperti Hyperliquid beroperasi secara kontinu, menggunakan jaminan digital, dan dapat menghitung persyaratan margin secara real time. Perbedaan teknologi tersebut memungkinkan bursa untuk menawarkan produk dengan leverage lebih tinggi dan mekanisme likuidasi alternatif, termasuk ADL, yang secara otomatis mengurangi posisi menang ketika trader yang merugi tidak dapat menutupi kerugian mereka.
Wilson mengatakan bahwa pilihan desain tersebut tidak boleh disamakan dengan perpetual futures itu sendiri.
“Saya bukan penggemar ADL,” tulisnya, menambahkan bahwa “tidak ada alasan untuk menggunakannya pada perps.”
Sebaliknya, Wilson berpendapat bahwa jalur pembayaran digital menciptakan peluang untuk meningkatkan manajemen risiko. Lembaga kliring tradisional umumnya menghitung margin sekali sehari, dengan pelaku pasar seringkali memiliki waktu hingga hari kerja berikutnya untuk menyetor tambahan jaminan. Karena pasar dapat bergerak secara signifikan selama jendela waktu tersebut, lembaga kliring memerlukan buffer margin awal yang relatif besar.
Dengan penyelesaian waktu nyata, bagaimanapun, bursa dapat menghitung ulang margin secara terus-menerus dan mengharuskan pedagang untuk segera memasang jaminan, mengurangi kebutuhan akan persyaratan margin besar di muka sambil mempertahankan tingkat perlindungan yang sama, kata Wilson. Apakah bursa memilih untuk menerjemahkan efisiensi tersebut menjadi leverage yang lebih tinggi merupakan keputusan bisnis, bukan fitur penentu dari futures perpetual.
Wilson mengatakan bahwa inovasi nyata dari perpetual futures adalah menghilangkan kebutuhan bagi investor untuk terus-menerus memperbarui kontrak yang akan kedaluwarsa, sehingga mengurangi biaya transaksi, dampak pasar, dan slip pergantian kontrak sambil memungkinkan posisi lebih dekat mengikuti bagian depan kurva futures.
Ia juga mendesak regulator untuk fokus pada substansi ekonomi daripada label hukum.
“Tidak ada alasan untuk memperlakukan perpetual sebagai swap hanya karena tidak kedaluwarsa,” tulis Wilson. “Secara ekonomi, mereka adalah futures.”
Wilson menyimpulkan dengan menyerukan agar perpetual futures tersedia di berbagai pasar yang lebih luas, termasuk komoditas, sekuritas, dan kripto, dengan berpendapat bahwa instrumen ini seharusnya dipandang sebagai alat lain untuk penemuan harga dan manajemen risiko, bukan sebagai inovasi khusus kripto.