أبقت ميكا إقراض العملات المشفرة خارج إطار قواعدها الأصلي — لكن بروكسل تدرس الآن إمكانية إدراجه.
في 20 مايو 2026، طلبت المفوضية الأوروبية من أصحاب المصلحة إبداء آرائهم بشأن المجالات التي تُركت خارج إطار الأسواق في الأصول المشفرة (ميكا) الأصلي. وتشمل هذه المجالات قضايا متعلقة بالتمويل اللامركزي (DeFi) وإقراض واقتراض العملات المشفرة.
تتمثل إحدى نقاط الخلاف في خزائن الإقراض، التي يمكنها توجيه مليارات الدولارات إلى أسواق الائتمان على السلسلة من دون أن تبدو كالإقراض التقليدي. ويعتمد وضعها القانوني حاليًا على تفسيرات غير ملزمة تفيد بأنها تقع خارج نطاق ميكا وقواعد الصناديق في الاتحاد الأوروبي.
ويقول يوري بريسوف، المحامي المتخصص في الأصول الرقمية في الاتحاد الأوروبي والشريك في شركة Digital & Analogue Partners، لمجلة إن القانون المتعلق بالخزائن غير واضح في الوقت الراهن:
“لا يتضمن قانون الاتحاد الأوروبي فئة تُسمى «الخزينة». ولذلك يعرّفها المحامي بالطريقة التي سيصنفها بها الجهة التنظيمية: وفقًا لوظيفتها، لا وفقًا لتسميتها.”
وهذه ليست سوى واحدة من عدد لا يحصى من المشكلات التنظيمية، إذ يمكن للخزائن أداء الوظائف الاقتصادية للإقراض، مع توزيع وظائف أخرى على العقود الذكية ومشاركين متعددين بدلًا من شركة واحدة.
إذا قررت بروكسل إدراج الإقراض ضمن النطاق التنظيمي، فماذا يعني ذلك بالنسبة إلى التمويل اللامركزي، وأين سيترك الأشخاص والبروتوكولات التي تقف وراء هذه الخزائن؟
مورفو يضع المشكلة موضع التطبيق
تمنح البنية التحتية للإقراض التابعة لبروتوكول الإقراض اللامركزي مورفو بعض القرائن على سبب صعوبة الإجابة عن هذا السؤال. فلا تتطابق طريقة إعداد خزائنه وإدارتها بسهولة مع أي نموذج تنظيمي قائم.
مشاورة مستهدفة بشأن مراجعة لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (ميكا). المصدر: المفوضية الأوروبية
تقسم بنية Vault V2 مسؤولياتها بين مالك وقيّم ومخصّص وحارس. ويضبط القيّم الاستراتيجية ومعايير المخاطر، بينما ينفذ المخصّص عمليات التخصيص، ويتمتع الحارس بصلاحيات تهدف إلى الحد من المخاطر.
ومع أن هذا لا يثبت أن أيًا من هؤلاء المشاركين يقدم خدمة إقراض خاضعة للتنظيم بموجب ميكا، فإنه يوضح سبب كون تحديد «مقدم الخدمة» المعني أقل وضوحًا مما هو عليه مع المقرض التقليدي.
ذات صلة: بتوايز تطلق خزائن على السلسلة عبر مورفو
استكشف جوناثان غاليا، الشريك في Cahill Gordon & Reindel، هذه المسألة في تحديث حديث للعملاء بشأن خزائن الإقراض وموقعها في إطار التنظيم المالي للاتحاد الأوروبي. وينظر تحليله في كيفية وقوع هياكل الخزائن ضمن نطاق ميكا وقواعد العملات المستقرة وقانون الصناديق الأوروبي.
ويقول غاليا إن واضعي السياسات ينبغي أن يتوخوا الحذر من التعامل مع خزائن الإقراض كفئة واحدة، إذ قال لمجلة: «تحل خزائن الإقراض مشكلات عملية أكثر مما تخلق من مشكلات.»
ويقول إن خزائن الإقراض تساعد في توجيه السيولة المجزأة إلى أسواق الإقراض، بينما قد تشتري خزائن أخرى أصولًا مشفرة وتبيعها، وينبغي معاملتها بشكل مختلف:
“إذا أُدخل «إقراض التمويل اللامركزي» إلى النطاق التنظيمي باعتباره تسمية واحدة، فإن الهياكل التي تستحق إجابات متعارضة قد ينتهي بها الأمر إلى الخضوع للتنظيم معًا.”
وسيكون ذلك مهمًا إذا قررت بروكسل تنظيم الإقراض، إذ قد تشمل فئة واسعة تغطي «إقراض التمويل اللامركزي» هياكل ذات وظائف اقتصادية مختلفة تمامًا — وأشخاصًا يمارسون السيطرة عليها.
من ينبغي تنظيمه فعليًا؟
تستبعد ميكا حاليًا خدمات الأصول المشفرة التي تُقدَّم «بطريقة لامركزية بالكامل»، رغم أنها قد تنطبق عندما يُنفَّذ جزء فقط من النشاط بطريقة لامركزية.
بنية Morphos Vault V2. المصدر: مورفو
قد يتمثل أحد الحلول الممكنة في جعل اللامركزية خط الفصل، لكن غاليا يرى أن ذلك قد يضر بالبروتوكولات الأحدث. ويقول:
“اللامركزية طيف ووظيفة للزمن: فاختبار مبني عليها سيعاقب البروتوكولات الأحدث والأكثر ابتكارًا، بينما يرسخ مكانة الجهات القائمة الناضجة التي أتيح لها سنوات لتوزيع السيطرة.”
ويقول بريسوف إن التركيز ينبغي أن ينصب بدلًا من ذلك على هيكل الخزينة والسيطرة التي يمارسها الأشخاص عليها:
“المسار الأكثر أمانًا هو المسار الهيكلي: لا يوجد تعهد، ولا مدير مُعيّن، وللحائز مطالبة مشفرة مباشرة في المجمع، ويمكن للمستخدم الخروج قبل أن يدخل أي تغيير في المعايير حيز التنفيذ.”
ويقول إنه إذا قررت بروكسل أن الإقراض والاقتراض يستحقان التنظيم، فينبغي إضافتهما صراحةً إلى قائمة خدمات الأصول المشفرة المنظمة، بدلًا من توسيع تعريف مقدم خدمة الأصول المشفرة نفسه.
ذات صلة: «لم يعد التمويل اللامركزي موجودًا»، بل التمويل على السلسلة: أندريه كرونجي
ويرى مؤسس Curve Finance، مايكل إيغوروف، أن القواعد تحتاج أيضًا إلى مراعاة الفروق بين الإقراض اللامركزي والتمويل التقليدي. ويقول:
“إذا أُدخل إقراض التمويل اللامركزي يومًا ما ضمن نطاق التنظيم، فينبغي معاملته بطريقة مختلفة تمامًا. فالتمويل اللامركزي لا يحتاج إلى بعض الضمانات التي يتطلبها الإقراض التقليدي، لكنه في الوقت نفسه قد يحتاج إلى ضمانات أخرى.”
ويقول إيغوروف إن التنظيم ينبغي أن يتم التعامل معه «بحذر شديد»، وإن إطارًا مخصصًا قد يحسن السلامة ويفتح إقراض التمويل اللامركزي أمام مستخدمين جدد، مع تجنب القواعد التي لا تستطيع بعض البروتوكولات الامتثال لها بسبب طريقة بنائها.
تنتهي مشاورة المفوضية في 30 سبتمبر، وما سيأتي بعدها قد يحدد ما إذا كانت خزائن الإقراض ستظل خارج نطاق ميكا أو ستخضع لإطار تنظيمي جديد.
بالنسبة إلى بروكسل، لا يكمن التحدي ببساطة في ما إذا كان ينبغي تنظيم إقراض التمويل اللامركزي؛ بل في كيفية صياغة قواعد تميز بين الأشكال المختلفة جدًا للإقراض على السلسلة والأشخاص (إن وُجدوا) الذين يمارسون السيطرة عليها فعليًا.
المجلة: 200,000 «ضحية» زائفة للذكاء الاصطناعي نُشرت لاستدراج المحتالين الإلكترونيين