关于AMM解决滑点、无常损失问题的新认知

WikiBit|2020-12-03

摘要：要点总结在金融领域，风险通常不能消除，只能转移。这一点在DeFi领域也是一样。对于AMM协议的DEX来说，不同机...

DODO资金池平衡原理；来源：DODO白皮书

TokenInsight观测了DODO的7个交易对资金池，如下图所示，Y轴的值为1时对应上图中B和Q的虚线位置；理论上来讲，资金池应保持一侧大于1、一侧小于1的状态。但是，7个资金池中仅WBTCUSDC较好地维持了这种状态：

DODO资金池平衡情况；来源：DODO Pool Tracker

对预言机的依赖也造成了抢跑（Front-running）的风险—套利者可通过监听预言机的价格寻找套利机会。当预言机两次报价的差值大于套利所需的交易手续费时，套利者可赚取其中的价差，使LP蒙受损失。这一损失DODO称之为套利损失。

同时，DODO允许单一的风险敞口，即允许LP提供单一资产的流动性，并以该资产（而非交易对）流动性“股份”的形式对LP分配收益。仍以上图为例，当B储备上`升时，需牺牲Q池LP的利益来鼓励套利者买入B。而两侧资金池都不足1时（多数DODO资金池的现状），则代表两侧LP都遭受了损失。

此外，DODO将流动性聚集在市价附近以降低滑点，因此，随着交易额的增大，将出现滑点激增的情况。和Uniswap相比，DODO更适用于小额交易。

总体而言，DODO的优势和风险可总结如下：

3.2 CoFix

CoFix在对于传统AMM的改进上比DODO更加大胆，CoFix直接取消了算法定价，使用Nest Protocol预言机给的外部市场价格来作为交易价格。由于价格由外部市场的资产供需决定，CoFix称其定价模式属于均衡定价模型（EPM）。

在CoFix的模式下，滑点能够被消除。但是，失去了滑点作为资金池流动性的保护，将存在资金池内交易对一侧的资产被消耗完，资金池枯竭的风险。如下图所示，CoFix总锁仓值持续下降：

CoFix总锁仓值；来源：DeBank

CoFix应对该问题的方法是引入“冲击成本”，即当单笔交易额足够大时触发冲击成本，提升交易的价格。但触及冲击成本后，提升后的交易价格和正常交易价格差别十分小（相对其它AMM而言），因此对资金池流动性的保护作用也有限。

另一方面，由于资金池内部价格与市场价格保持一致，将不存在无常损失风险，但这并不意味着LP提供流动性没有风险。

CoFix虽然允许LP存入单一资产种类，但LP的收益计算仍然基于交易对资金池，即不提供单一资产的风险敞口，LP仍然需要承担多资产风险敞口。而由于资产价格和资金池内资产储备完全脱钩，价格无法如在DODO的模式下一样用来作为平衡储备的调节因素；为保证在单侧资产储备下降时LP不致于承担全部损失，CoFix必须使LP承担资金池双侧的风险敞口。双资产风险敞口对于LP而言某种程度上是一种保护。

为优化资产储备变化导致的LP风险问题，CoFix采用风险量化和风险对冲的方式。具体而言，即开发脚本，当资金池资产储备变化大于前设的临界值时，通过在中心化交易所卖出增量资产或买入缩量资产进行对冲。

总体而言，Cofix的优势和风险可总结如下：

COFIX滑点差别；来源：COFIX官网

3.3 综合对比

基于上述分析，TokenInsight对Uniswap V2、DODO、CoFix和Bancor V2进行了多维度的总结，并测算了资金利用率、滑点等数据。

和TokenInsight分析一致，DODO在小额交易上价格较佳，在流动性远低于Uniswap的情况下，小额交易价格依然优于Uniswap；资本利用率也较高。CoFix因没有滑点，有利于交易者，因此交易额表现较好；但同时其锁仓值自上线以来持续下降，交易额远超其锁仓值。Uniswap虽然在机制设计上受到滑点、无常损失的质疑，但其依然是流动性最好的DEX，并且由于其流动性充足，实际上滑点问题相对而言并不严重。同时，Bancor V2虽同样引入了预言机，但并不具备太强的价格优势，因此交易额相对也不高。

从各数据来看，对交易者而言，CoFix无疑是较好的选择；DODO小额交易价格较好，同时为LP提供单一资产风险敞口的选择。而Uniswap流动性高，价格增长曲线较为平滑。

各DEXs信息和数据详情如下表所示（数据截止日期为2020年11月24日）：

小结：

在金融领域风险通常不能消除，只能转移。这一点在DeFi领域也是一样。对于AMM协议的DEX来说，不同机制的设计其实本质上更多地是在不同参与者（LP和交易者）的利益之间做权衡。目前的AMM协议项目并不能消除风险。Uniswap的AMM机制简洁、优雅，滑点对于Uniswap来说本质上是为保护LP的利益而损害交易者的体验；而无常损失则是为保护交易者体验而损害LP利益。这一点对于AMM是天然存在的风险，目前来看市场上的项目并不能消除这些风险，仅仅是做了一些权衡。

资料参考：