截至 2026 年，标普 500 指数累计上涨 12.65%，上周五收于 7,711.75 点。《华尔街日报》专栏指出，如今的交易狂热，最相似的并非 1999 年，而是 1901 年。
彼时的牛市最终在 1907 年恐慌中画上句号。专栏作家 Jason Zweig 指出，真正的风险并非高估值股票，而是借贷交易以及类似赌博的投机风潮。
标普500指数（SPX）表现。来源：TradingView这些数字，与 1901 年惊人相似
Zweig 援引了一项数据，1901 年纽约证券交易所（NYSE）换手率高达 319%。也就是说，整个市场平均每四个月便“换手”一遍。
Today in 1901, the yearly NYSE turnover hits record 319% showing short-term investing isnt new, as investors held shares for avg of 15 wks
— MoAF (@FinanceMuseum) December 31, 2010
当时的“盘口交易所”让大量散户以高杠杆押注股价涨跌，实际上并没有股票真正易手。这种押注模式，在当前市场同样屡见不鲜。
同日交割期权（0DTE）成交量占标普 500 期权总量的 66.2%，创历史新高，Cboe 数据显示。预测市场平台也不断拓展赛道，涵盖从代币价格到体育赛事结果等多类别场景。（详情）
融资交易亦同步激增。FINRA（美国金融业监管局）披露，2026 年 7 月，保证金贷款余额已攀升至 1.42 万亿美元；相比去年同期的 1.02 万亿美元，增幅显著。
BREAKING: US margin debt dropped -$85 billion in July, to $1.42 trillion, the largest monthly decline on record.
This also marks the first monthly decrease since March.
By comparison, the 2nd-biggest monthly drop was recorded in January 2022 at -$80 billion, just as the bear… pic.twitter.com/scrhStGdJd
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) August 18, 2026
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1907 年危机核心在于流动性，非估值
触发点其实很小。1907 年 10 月，两位投机者试图操纵 United Copper 股票失败，引发连锁反应。信托公司成为重灾区，这类监管宽松的放贷机构，仅持有约 5% 的存款现金。而全国性银行当时保存现金比例高达 25%。
Wall Street collapsed in October 1907 not because banks ran out of money, but because the shadow banking system had no lender of last resort.
It started with a failed corner on United Copper stock by F. Augustus Heinze and Charles W. Morse. When the corner collapsed, the margin… pic.twitter.com/I1jEatIeJi
— MD (@MDKASHIF_9) August 21, 2026
随后，资金迅速消失。隔夜拆借利率从 9.5% 飙升至 70%，两天后更是冲至 100%。为了维持市场交易，J.P. 摩根不得不亲自将现金运至交易所的借贷窗口。六年后，美国国会设立了美联储。
据美国国家经济研究局（NBER）研究显示，道琼斯指数自 1906 年 12 月高点至 1907 年 11 月低点累计跌幅达 40.9%。
估值因素主导着大多数历史泡沫的对比。当前席勒市盈率接近 42，远高于长期均值 17.4，仅略低于 1999 年 12 月创下的历史记录。Zweig 的警告则显得更为温和，但风险更难以对冲。
加密市场与传统市场资金流动息息相关。比特币（$BTC）当前交易价格约为 78,618 美元，且在过往风险冲击中与标普 500 总体走势高度相关。
当市场上涨时，持有现金几乎毫无吸引力；但一旦市场资金告急，现金瞬间就会变成最宝贵的杠杆。