在一份研究报告中，NYDIG 全球研究主管 Greg Cipolaro 深入研究了备受期待的现货比特币 ETF 及其对 BTC 价格的潜在影响。Cipolaro 研究了它带来的机遇、对投资界的影响以及可能释放的潜在需求。分析还揭示了 BTC 基金的现有格局、与黄金的比较，以及如果现货比特币 ETF 成为现实可能出现的情况。
在研究现货 ETF 的潜在影响之前，掌握比特币投资的现状至关重要。虽然美国尚未出现现货 ETF，但现有的结构，包括灰度比特币信托（GBTC）等信托基金、基于期货的 ETF、美国以外基于现货的 ETF 和私人基金，已经积累了惊人的 288 亿美元管理资产（AUM）。
全球BTC基金资产管理规模| 资料来源：NYDIG
值得注意的是，该资产管理规模中有 276 亿美元投资于现货产品。Cipolaro 强调，尽管投资规模巨大，但现有期权仍存在现货 ETF 可以克服的缺点。
现货 ETF 的看涨论据
现货ETF的看涨理由主要集中在与现有替代产品相比，现货ETF可提供的众多好处。投资者可以从交易所交易产品增强的投资者保护、贝莱德和 iShares 的品牌知名度和熟悉度，以及更好的流动性、更低的跟踪误差和比某些现有基金更低的潜在成本中获益。Cipolaro指出，尽管现货ETF的具体费用仍未披露，但它蕴含着巨大的需求潜力。
为了估算比特币现货ETF的潜在需求规模，Cipolaro转而以黄金作类比。黄金 ETF 目前在全球的资产管理规模超过 2,100 亿美元，而其中近一半（1,073 亿美元）在北美。
值得注意的是，全球 ETF 仅持有黄金总供应量的 1.6%，而央行（17.1%）、金条和金币（20.6%）、珠宝（45.8%）和其他（14.9%）所占比例要大得多。然而，与黄金（1.6%）相比，各种基金形式（4.9%）持有的 BTC 供应量已经更多。
从私人投资的角度来看，这一比例更为有利。黄金 ETF 的私人投资份额为 7.4%，而各种比特币基金的私人投资份额为 4.9%。私人黄金投资仍然主要持有金币和金条（占私人投资的 92.6%）。Cipolaro 强调：“按绝对美元计算，这些数字非常惊人--投资于黄金基金的资金超过2100亿美元，而投资于比特币基金的资金只有288亿美元。”
考虑到比特币的波动性高于黄金，Cipolaro 采用了等效波动率的方法来估算比特币 ETF 现货的潜在需求。比特币的波动性约为黄金的 3.6 倍，这意味着在波动性等价基础上，投资者需要比黄金少 3.6 倍的比特币（按美元计算），才能获得同样多的风险敞口。“尽管如此，这仍将为比特币 ETF 带来近 300 亿美元的增量需求”。
对比特币价格的影响
该分析还探讨了现货 ETF 对比特币价格影响的潜在情景。假设货币乘数为 10.0 倍（2018 年观察到的货币乘数为 11.36 倍），“每有 1 美元的资产管理规模流入 ETF，就会对 BTC 的价值（市值）产生 10 美元的影响”，Cipolaro 假设并得出结论：
在较低端，10亿美元的 ETF AUM 将与现有的基于期货的 BITO ETF 持平。从上限来看，$100B 将超过 GLD 和 IAU 的 AUM 总和 850亿美元。虽然我们不知道现货比特币 ETF 的最终成功，但这些似乎是约束分析的有用方法。
BTC 价格敏感性 | 资料来源：NYDIG