加密货币投资者仍然希望SEC有一天会批准现货比特币ETF，但数据显示，SEC有很好的理由不这么做。
这不是美国证券交易委员会(SEC)第一次拒绝比特币现货交易所交易产品(ETP)的提议，但不同的金融机构仍在继续努力。Cboe BZX交易所在1月25日试图将Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust作为比特币ETP上市，但也以失败告终。
SEC在2月8日发布的信函中指出，该交易所未能履行其责任，证明该基金“旨在防止欺诈和操纵行为”，并“保护投资者和公众利益”。
虽然美国证券交易委员会(SEC)从未批准过比特币现货ETPs的提案，而且此类产品在美国市场也没有，但它们在欧洲市场确实存在。通过调查欧洲市场上交易的etp的价格，人们可以很好地了解欺诈和操纵行为是否可能存在。
为了调查SEC对欺诈和操纵行为的担忧是否合理，本文将比较三个欧洲上市etp的历史价格和18个交易所的比特币现货价格历史，看看是否存在可能导致市场操纵的重大价格差异。
这是证交会最关心的问题
从技术角度来看，美国证券交易委员会对BZX交易所的提议提出了两大担忧:
(1)没有提供任何数据或分析来支持这种观点，即跨比特币平台套利有助于保持全球比特币价格相互一致，从而阻碍操纵，消除任何跨市场定价差异。目前还没有迹象表明，不同比特币交易场所之间的比特币价格有多接近，也没有迹象表明，价格差异被套利的速度有多快。
(2)该交易所没有说明，拟议的指数计算方法将使拟议的ETP抵御欺诈或操纵。具体来说，该交易所尚未评估不包括在该指数组成比特币平台中的现货平台可能对用于计算该指数的比特币价格产生的影响。
为了了解上述问题是否存在，以及在欧洲市场上市的etp是否可能存在操纵行为，我们将以下三个在SIX Swiss Exchange上市的etp的历史数据(来自谷歌Finance)与交易所的比特币现货价格(来自Cryptowatch的数据)进行了比较。
智慧树比特币ETP (BTCW-USD)
21股比特币ETP (SWX:ABTC-USD)
比特币实体ETP (SWX:BITC-USD)
比特币etp和现货价格之间的相关性表明存在价格差异
正如BZX交易所在提案中所述，该指数的计算将基于Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit和Kraken五家交易所在前五分钟内的成交量加权中值(VWMP)。
在一次非常简单和基本的尝试中，尽最大努力复制指数计算，使用了上述五个交易所中的四个——Bitstamp, Coinbase, Gemini和Kraken——的每日现货价格。
由于比特币ETP价格规模通常不同于比特币现货价格，每日变化百分比(或每日回报)在所有图表中都被用来方便比较价格差异。
下图显示了这三家交易所的每日回报率与比特币现货价格的对比，这四家交易所使用交易量加权中值法计算出了比特币现货价格的总和。
左边的散点图显示了ETP价格与现货价格的紧密程度。如果两者完全对齐，所有的点应该落在蓝色虚线上。右边的图比较了日回报率百分比，也画出了两者之间的差值。
比较WisdomTree ETP和spot，虽然散点图集群中的大多数点都在+/-5%的半径内，但在这个半径之外肯定存在一些显著的价格差异。在三个月期间的某一天，ETP和现货价格之间的日收益率差(蓝色虚线)达到了10%以上。
值得注意的是，ETP价格百分比变化的波动率往往高于现货。下图比较了Coinbase实体比特币(蓝线)和比特币现货(粉线)，显示前者的百分比变化可以达到近15%，而后者仅超过10%
同样，21Shares Bitcoin ETP价格也比现货更不稳定，与现货的相关性(62%)低于WisdomTree(67%)和Coinbase Physical Bitcoin(66%)。
上面显示的价格比较表明交易所的ETP价格和比特币现货价格之间存在跨市场定价差异。价格差异还没有迅速消除，以防止操纵行为。
然而，需要强调的是，这只是使用日常数据进行的非常粗略的比较。价格差异可能是由于每个ETP用于计算收盘价格的截止时间不同，即交易所交易产品不像加密货币现货价格那样24小时交易;他们在交易所的常规交易时间(上午9:30至下午4:00)进行交易。
此外，在实践中，将使用更高的频率来计算指数价格，即BZX交易所建议使用5个交易所的前5分钟数据来计算指数价格，并每15秒更新每股日内指示值(IIV)。这里所做的分析仅使用每日汇总数据来代理指数价格，可能不会使用高频数据来反映实际指数价格。
值得指出的是，虽然etp和现货价格之间的价格差异可以通过每日数据观察到，etp之间的价格差异本身，如下图所示，要小得多。
很可能这些在同一交易所上市的etp都使用相同的频率和截止时间来计算它们的价格;因此，它们之间的价格差异较小。这加强了比特币ETP和比特币现货价格之间的价格差异可能来自于ETP指数计算方法中使用的频率和截止时间，这在本分析中无法完全复制。
交易所之间的现货价格差异很小
在文章开头提到的第一个问题中，SEC还询问了比特币价格在不同比特币交易场所之间的关联度。
基于Cryptowatch从18家交易所收集的跨平台BTC/USD数据，交易所价格差异非常小。以Coinbase、Gemini和Bitstamp为例，我们对比了Kraken的价格，发现它们之间的相关性非常接近100%。
SEC还担心，未纳入该指数成份股的现货平台可能会对价格产生影响和操纵。如果来自其他平台的比特币价格与这四个组成平台的价格有很大的不同，那么Bitstamp、Coinbase Gemini和Kraken的市场操纵者可能会寻求利用这种差异获利。
为了了解这四个平台和其他平台之间是否存在价格差异，下图右下角将四个平台的总量加权中值价格与所有18家交易所的总价格进行了比较。这条近乎完美的直线表明两者之间几乎没有差别。现货平台没有很大的价格差异，不同比特币交易场所的价格是紧密一致的。
由于日价格如此相似，跨交易所的操纵行为将非常困难。然而，价格操纵仍可能发生在盘中，但由于缺乏高频盘中数据，这超出了这种分析的范围。
根据对三个瑞士交易所的ETP价格和18个交易所的比特币现货价格的分析，ETP和现货之间似乎存在价格差异。这可能会导致对ETP指数价格的操纵行为，尽管申请人经常声称复杂的指数计算方法可以防止此类行为。
基于这些欧洲上市etp与现货价格之间的价差，证交会对欺诈和操纵行为的担忧似乎是有道理的。也就是说，这种差异可能是由于本分析中使用的日数据频率不同于实际使用的高频数据造成的。
相反，不同比特币交易场所之间并没有明显的价格差异。尽管与传统证券交易所相比，这些交易场所的现货市场更加分散，受到的监管也更少，但通过这些平台恶意操纵价格仍可能非常困难。
考虑到大量集中和分散、受监管和不受监管的加密交易所，很难证明所有这些交易所的价格效率和相似性。要说服SEC，美国ETP的申请者还有很长的路要走。