ABD'nin en büyük türev borsası işletmecisi olan CME Group'un, düzenleyicisi Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) ile çatışma yaşaması son derece nadirdir — ancak blockchain tabanlı sürekli vadeli işlem ürünlerine izin verilmesi kararı nedeniyle böyle bir durum ortaya çıkmıştır.
Geçen ay, CME, CFTC'ye dava açtı ve başkanı Mike Selig, tahmin piyasaları platformu 'ya izin verme kararını meydan okuyorKalshi ve kripto para borsası Coinbase (COIN) kripto perpetual sözleşmeleri listesi, kullanıcıların bir varlığın fiyatı üzerinde kaldıraçlı olarak ve son kullanma tarihi olmaksızın spekülasyon yapmasına olanak tanıyan merkeziyetsiz türev sözleşmeleri.
Şimdi, her iki taraf da bekliyorfederal mahkeme işlemi ABD'nin hızla büyüyen alana yaklaşımını önemli ölçüde etkileyebilecek, ABD dışı işlem hacminin raporlara göre 60 trilyon dolara ulaşması geçen yıl hacimde.
CME iddialar ajans ürünleri yanlış etiketliyor ve bu nedenle yasayı yanlış uyguluyor. Vadeli işlemlerin bir bitiş tarihi olmalıdır ve perps olarak bilinen ürünler, yatırımcıların bir varlığın geleceği üzerine herhangi bir son tarih olmaksızın finansal pozisyon alabilmesi için tasarlanmıştır. Dava, bu perps'in uzun vadeli vadeli işlemler ürünlerine zarar verdiğini ve CFTC'nin bu ürünleri aniden benimsemesinin sonuçlarını dikkate almadığını iddia ediyor.
İki taraf arasındaki artan gerilim, İran çatışmasının başlarında yoğunlaştı ve bu durum ilginin artmasına neden oldupetrol fiyatları üzerindeki perpetual kontratlar 7/24 işlem gördü Hyperliquid gibi denizaşırı merkeziyetsiz finans (DeFi) borsalarında ve petrol piyasalarına bağlı işlemlere ev sahipliği yapan blockchain tahmin piyasalarında.
Bu son derece politikleşmiş ayrımda CFTCnin reform ajandasının yanında yer alanlar, öfke belki değilse de hayal kırıklığını dile getiriyorlar.
“Amerika'nın en büyük borsasının, düzenleyicisine saldırması inanılmaz derecede olağandışıdır; burada düzenleyici, kayıtlı olan herkesin, CME dahil olmak üzere, bu tür ürünleri sunabileceğini söylerken, CME ise kimsenin bu ürünleri sunmasına izin verilmemesi gerektiğini belirtiyor,” dedi Jake Chervinsky, Hyperliquid Policy Center (HPC) CEO'su, bir röportajda.
HPC, Washington, D.C. merkezli, ABDde uyumlu DeFi yaratmaya odaklanan, özellikle perpetual vadeli işlemler ve zincir üstü finansal altyapıya yoğunlaşan bir kar amacı gütmeyen kuruluştur ve Hyper Foundation tarafından desteklenen 28 milyon dolarlık bir girişim tarafından finanse edilmektedir.
CME dava açtıktan kısa bir süre sonra, bu anlaşmazlık başka bir boyut kazandı; borsa, ham petrol vadeli işlemlerinde 7/24 ticareti hızlandırmak için bir teklif sundu ancak CFTC tarafından engellendi. CME Groupun 7/24 işlem gören West Texas Intermediate (WTI) ham petrol sözleşmesi, kripto tarzı sürekli swap yerine geleneksel bir vadeli işlem sözleşmesidir. CME, yatırımcıların pozisyonlarını “haberler çıktığında her zaman” yönetme arzularını gerekçe olarak göstermiştir.
CFTC yetkilileri yorum yapmayı reddetti. O dönemde, CFTC Başkanı Mike Selig X platformunda söyledi“ CME'nin, Komisyonun önemli konularla ilgili makul bir analiz yapma çabasını görmezden gelme kararının tamamen uygunsuz olduğu.”
CME, bitcoin vadeli işlemlerinin listelenmesinde önemli bir rol oynadı ve sağlanmasında faydalı oldukripto kabul edildi ve benimsendi ABD'de, borsa, yıllar boyunca Washington D.C.'de başarılı bir şekilde kullandığı emtialar üzerinde derin bir etkiye sahiptir; bu durumun büyük ölçüde dışa dönük başkanı Terry Duffy sayesinde gerçekleşti.
“Swap tanımı oldukça nettir,” dedi CoinDesk ile yaptığı bir röportajda. “İki tarafın birbirine ödeme yapması, bu bir swap olarak değerlendirilir,” dedi. “Swap sözleşmeleri ile işlem yaptığınızda, beş günlük teminatı sürdürme ve swap piyasasında bir katılımcı olarak CFTCye kayıt olma yükümlülükleri beraberinde gelir.”
Bu bağlamda, CFTC‘nin, fiilen ülke yasası olan protokolü takip etmediğini iddia etti Duffy ve CFTC’nin Kalshi veya diğer CFTC düzenlemelerine tabi platformlarda işlem yapmalarını engellemek gibi, ortaya çıkan vadeli işlemler politikasını düzgün bir şekilde uygulamaya hazır olmayabileceğine dair bir yakınmada bulundu. “ABD katılımcılarını, onlar için yasak olan bir şeye katılmamaları konusunda nasıl denetliyorsunuz？” diye sordu Duffy.
“Henüz buna bir yanıt görmedim, ancak 7/24 kendi kendini sertifikalandırma sözleşmemi bekletiyorlar,” dedi.
Duffy, dijital varlıklar alanındaki rakipleriyle daha önce çatışmıştı, o zamanki FTX CEO'su Sam Bankman-Fried üzerine tartışıyordu Bankman-Fried'in şirketinin iflas etmesinden ve dolandırıcılıkla bağlantılı bir suçlamayla hapse atılmasından aylar önce, sektörün aracılardan kurtulma çabaları üzerinde
CMEnin , Duffy, sürekli vadeli işlemlerin artan piyasa varlığına değinerek kurumsal müşterilerin sürekli vadeli işlemleri riskten korunma amacıyla kullanmadıklarını belirtti. CME'nin “sürekli vadeli işlemleri başlatmak için tam teknik ve operasyonel kapasiteye sahip olduğunu” ancak “müşterilerimizden bu ürünlere yönelik talep duymadıklarını” söyledi. Duffy, rakiplerin sürekli vadeli işlemler pazarlarını ise “ücretini benim ödemediğim bir kuluçka sistemi” olarak nitelendirdi.
Geleneksel emtialarda vadeli işlem sözleşmelerinin işleyiş şekline gelince, yapı kriptodan farklıdır; bunu, hukuk firması Davis Wright Tremaine'in finansal hizmetler uygulamasının ortağı ve eş başkanı Liz Davis belirtti.
“Kripto alanında başlayan bu sürekli vadeli sözleşmeler, mesela domuz karınları ya da ham petrol gibi ürünlerden farklı bir ürün türüdür,” dedi Davis bir röportajda. “Geleneksel emtialarda sunulan bu yeni ürün türlerinde altta yatan bir gerilim var. Burada teslimat sorunları mevcut ve gerçekten 7/24 işlem görmüyor, çünkü ay ay devrettiğiniz aylık sözleşmeler var.”
Davis, perpsun bağlı olduğu emtiaların yalnızca haftada beş gün işlem görebilmesi ve sadece belirli saatler arasında devredilebilmesi gibi, sürekli açık olmama durumuna karşılık gelen bir piyasada dikkate alınması gereken çok şey olduğunu söyledi.
“Hafta sonu boyunca marjinal likidite ve saklama ile ilgili çeşitli konuları; personel ve kaynakları; gözetiminizin artık hafta sonları ve tatillere de uzanması gerektiğini düşünmeniz yeterli,” dedi.
Duffy'nin kripto sürekli vadeli sözleşmeler konusundaki tutumu, kripto yerli yatırımcılar ve DeFi tutkunları tarafından, büyük oyuncuların hakimiyetlerini tehdit edebilecek yeniliklere yaklaşımlarının tipik bir örneği olarak görülüyor.
“Bu gerçekten, bu büyük mevcut oyuncu ile bu mevcut oyuncuya meydan okumaya çalışan düzenleyici arasındaki bir politika mücadelesine dayanacak. Düzenleyici, mevcut oyuncunun görülmesini istemediği rekabetin ortaya çıkmasına izin veriyor,” dedi HPC'den Chervinsky ve ekledi:
“CME ile ilgili mesele, onların kripto para yanlısı ya da karşıtı olmaları değil. Sorun, düzenlemeleri kullanarak rekabeti engellemeye çalışan mevcut bir oyuncu olmaları ve rekabeti geri püskürtmek için anlık duruma bağlı olarak karşıt pozisyonlar almaya istekli olmaları.”
Dolayısıyla CFTC destekli perpetual vadeli işlemlerin geleceği, CMEin davaya hazırlanmasıyla birlikte bir balon üzerinde kalmaya devam ediyor; bu dava Kalshi başvurusunun onaydan bir gün önce gönderildiği ve kurumun bu başvuruyu resmi onaylaması gibi iddiaları içeriyor.
“CFTC, bunların swaps olduğunu iddia etme geçmişi olmasına rağmen perps'i onayladı ve Nisan 2025'te kamuoyu görüşü talep etmesine rağmen herhangi bir düzenleme yayınlamadı,” dedi TD Cowen'den finansal politika analisti Jaret Seiberg, CME'nin bu hukuki anlaşmazlıkta “üstünlüğe” sahip olabileceğini savunarak. “Bu ayrım önemlidir çünkü swaps ve vadeli işlemler için düzenleyici ve vergi rejimleri farklıdır.”
Her ne kadar CFTC beş üyeden oluşan bir komisyon olarak tasarlanmış olsa da, Başkan Selig şu anda liderliği tek üye olarak yürütmekte ve dolayısıyla ajansın tek sesi durumundadır. Ve düzenleyicinin olmasını istedi.ABD vadeli işlemleri için yol açmak kripto alanında, Kalshi ürününü onaylayarak ve Coinbasede müşteri faaliyetlerini onaylayarak imzalarını attılar.
“Bunun tek kişilik bir komisyonla yapılması ilginç,” dedi Davis. “Beş kişilik bir komisyonunuz olduğunda, karşıt görüş nedeniyle düzenleme süreci o kadar hızlı ilerlemiyor. Yani, CME'nin dava açması ve yorumları dışında o karşıt görüşten mahrum kalıyorsunuz.”
Kalshi ve Coinbase temsilcileri, perps düzenleyici durumu hakkında yorum yapmaktan kaçındı.
Şu ana kadar, Selig'in ajansı bu ABD pazarını yeni bir kural yapımı yoluyla değil, ilgili taraflara yorum yapma ve sonucu yönlendirme fırsatı tanıyan bir politika beyanı aracılığıyla açmaktadır. Bu, kardeş ajansı Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) benimsediği kripto yaklaşımıyla büyük ölçüde aynıdır; SEC, henüz resmi ve kalıcı kuralları uygulamaya koymamış olmakla birlikte, çeşitli yeni politika beyanları yayımlamıştır.
CFTC, perps için vaka bazında bir inceleme sürecinin uygun olduğuna karar verdi. Sonuç olarak, Kalshi'nin ilk teklifi geçen ay ortaya çıktı ve şirket, bir haftadan kısa sürede 1 milyar dolardan fazla işlem hacmine ulaştığını açıkladı.