VanEck ให้คะแนน Metaplanet ว่า “แย่” ในด้านแนวปฏิบัติเรื่องค่าตอบแทนผู้บริหาร โดยเป็นเพียงบริษัทเดียวในบรรดา 10 อันดับแรกของบริษัทที่ถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลที่ได้คะแนนนี้ และ Metaplanet ไม่ผ่านเกณฑ์ทั้งสี่ข้อของบริษัทดังกล่าว
บันทึกผลการวิจัยนี้ถูกเผยแพร่เมื่อวันที่ 18 กันยายน โดยคะแนนดังกล่าวยังคงอยู่ แม้ว่า Metaplanet จะลดสัดส่วนหุ้นออปชันสำหรับผู้บริหารสองครั้งในเดือนที่ผ่านมา
บริษัทถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลคืออะไร
บริษัทถือครองสินทรัพย์ดิจิทัล คือบริษัทมหาชนที่มีธุรกิจหลักคือการเก็บคริปโตไว้ในงบดุลของบริษัท โดย Metaplanet เป็นบริษัทจดทะเบียนในโตเกียว ซึ่งถือครอง Bitcoin (BTC) จำนวน 43,000 เหรียญ โดยบริษัทระดมทุนเพื่อซื้อสินทรัพย์เหล่านี้ด้วยการออกหุ้นใหม่ รวมถึงออกตราสารหนี้และหุ้นบุริมสิทธิ์ควบคู่กัน
ผู้สนับสนุน
ผู้สนับสนุน
ยอดถือครอง Bitcoin ของ Metaplanet ที่มา: BitcoinTreasuries
การออกหุ้นใหม่หมายความว่าเค้กก้อนเดิมจะถูกแบ่งเป็นชิ้นมากขึ้น และแต่ละชิ้นก็จะมีขนาดเล็กลง ซึ่งนี่คือการลดสัดส่วนความเป็นเจ้าของ
ข้อตกลงที่นักลงทุนยอมรับคือ บริษัทจะต้องซื้อ Bitcoin ในปริมาณที่ทำให้มูลค่าของแต่ละชิ้นที่เหลืออยู่มีค่ามากกว่าเดิม
ประเด็นค่าตอบแทนผู้บริหาร
บริษัทต่างๆ จะจ่ายค่าตอบแทนผู้บริหารบางส่วนในรูปแบบหุ้นออปชัน โดยออปชันคือสิทธิ์ในการซื้อหุ้นของบริษัทในอนาคตที่ราคากำหนดไว้ล่วงหน้า หากราคาหุ้นเพิ่มขึ้น สิทธิ์นี้ก็มีมูลค่า
ออปชันเหล่านี้จะถูกเก็บไว้ในพูล หากพูลมีมูลค่า 2% ของบริษัท นั่นหมายความว่าผู้บริหารอาจจะมีสิทธิครอบครองหุ้นมากถึง 2% ในอนาคต
ยิ่งพูลใหญ่เท่าไร มูลค่าของบริษัทก็จะไหลไปสู่ฝ่ายบริหารมากขึ้น แทนที่จะไปยังผู้ถือหุ้น ซึ่งเป็นปัญหาสำหรับผู้ถือหุ้น
ต้นกำเนิดพูลออปชันของ Metaplanet
Metaplanet เคยเป็นผู้ประกอบธุรกิจโรงแรมที่ประสบปัญหาในปี 2022 จากนั้นผู้ถือหุ้นได้อนุมัติแผนฟื้นฟูในเดือนกุมภาพันธ์ 2023 โดยให้สิทธิออปชันแก่พนักงานเจ็ดรายจำนวนรวม 46 ล้านหุ้นที่ราคาใช้สิทธิ ¥10 ต่อหุ้น
ตัวเลขดังกล่าวไม่ได้ถูกกำหนดตายตัว โดยมีข้อกำหนดหนึ่งในแผนที่ระบุว่ารางวัลจะถูกปรับเป็น 20% ของหุ้นทุกส่วนที่บริษัทสามารถออกได้
ผู้สนับสนุน
ผู้สนับสนุน
เมื่อ Metaplanet นำกลยุทธ์ Bitcoin มาใช้ในเดือนเมษายน 2024 บริษัทก็เริ่มระดมทุนด้วยการออกหุ้นเพิ่มเพื่อนำเงินไปซื้อ Bitcoin ควบคู่กับการออกตราสารหนี้ และหุ้นบุริมสิทธิ์ โดยการขายหุ้นเท่านั้นที่ส่งผลให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูกลดสัดส่วน และเงื่อนไขในแผนก็จะคำนวณตามนั้น
ดังนั้น แต่ละบริษัทจึงลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นและเพิ่มขนาด pool สำหรับผู้บริหารในเวลาเดียวกัน
จำนวนหุ้นของ Metaplanet เพิ่มขึ้นจาก 153.9 ล้านหุ้นเป็นประมาณ 1.35 พันล้านหุ้นภายในสองปี ขณะที่ pool ก็เพิ่มตามไปด้วย จาก 46 ล้านหุ้นเป็น 319.5 ล้านหุ้น
ผลลัพธ์สำหรับผู้ถือหุ้น
ผู้ถือหุ้นถูกลดสัดส่วนเพื่อให้สามารถซื้อ Bitcoin ได้ โดยที่ความถือครองของฝ่ายบริหารเพิ่มตามการลดนั้นไปด้วย
จนกระทั่งมีการลดจำนวน pool ในช่วงหลัง VanEck ประเมินว่า Metaplanet ส่งผ่าน Bitcoin ประมาณ 80% ที่ซื้อมาให้กับผู้ถือหุ้น โดย pool สำหรับฝ่ายบริหารกินส่วนที่เหลืออีกหนึ่งในห้า
ไม่มีคณะกรรมการตัดสินใจเรื่องนี้ มันถูกกำหนดโดยสูตรอัตโนมัติ ซึ่งเป็นเหตุผลที่ VanEck เน้นย้ำบริษัทนี้
ไม่ใช่ทุกคนที่มองว่า pool นี้มีขนาดเกินความจำเป็น David Bailey ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ Nakamoto ยังออกมาปกป้องขนาดของ pool นี้
ติดตามเราได้ที่ X เพื่อรับข่าวสารล่าสุดได้ก่อนใคร
Metaplanet was the best performing equity in the world for nearly two years, and even after the rout in bitcoin is up 1,300% from genesis. They built the second biggest corporate holding, more than 40x Bitcoin per share, and completed two major acquisitions.
Every founding team…
— David Bailey???????? $2.0mm/btc is the floor (@DavidFBailey) September 8, 2026
VanEck วัดอะไรจริงๆ
VanEck ได้เลือก 10 บริษัทที่มีคลังสินทรัพย์ดิจิทัลใหญ่ที่สุด และตั้งคำถามไว้ 4 ข้อ
- pool ตัวเลือกมีขนาดเมื่อเทียบกับหุ้นที่ปรับเป็น fully diluted แล้วเท่าใด
- หุ้นใน pool นั้น อยู่ในมือผู้บริหารที่ระบุชื่อไว้มากน้อยแค่ไหน
- pool สามารถขยายได้โดยไม่ต้องผ่านการโหวตของผู้ถือหุ้นหรือไม่
- รางวัลที่ใหญ่ที่สุดมีเงื่อนไขผลงานประกอบด้วยหรือไม่
pool ของ Metaplanet อยู่ที่ 14.7% ของหุ้น เทียบกับค่าเฉลี่ยเพื่อนในอุตสาหกรรมที่ 4.0% ส่วนผู้บริหารได้ถือ 8.2% เทียบกับ 0.8% จึงถือว่าสูงกว่า peer ราว 4 เท่าสำหรับขนาด pool และสูงกว่าถึง 10 เท่าสำหรับการถือครองโดยผู้บริหาร
Metaplanet เปรียบเทียบกับคลังสินทรัพย์ดิจิทัลอื่น ๆ ที่มา: VanEck
ผู้ถือหุ้นไม่เคยลงคะแนนในเรื่องการขยาย pool หรือการแก้ไขใหม่ในปี 2026 ทั้งสองครั้ง อีกทั้งการได้รับรางวัลก็ไม่มีเงื่อนไขอื่นนอกจากการทำงานต่อกับบริษัท
Metaplanet สอบตกทั้ง 4 ข้อ ขณะที่อีก 9 บริษัทผ่านหมด โดย Strategy, BitMine และอีก 4 รายได้รับคะแนนดี
ทางบริษัทกล่าวว่า พวกเราจัดอันดับให้ Metaplanet (MTPLF) เป็นบริษัทเดียวใน 10 อันดับสูงสุดที่พวกเราจัดอยู่ในกลุ่ม ‘ไม่ดี’ ด้านแนวปฏิบัติการจ่ายตอบแทนผู้บริหาร และยังต่ำกว่าเกณฑ์ ‘ยอมรับได้’ อย่างมาก
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปเมื่อเร็ว ๆ นี้
คณะกรรมการได้ดำเนินการเปลี่ยนแปลงสองครั้งภายใต้แรงกดดันจากผู้ถือหุ้น
- 18 สิงหาคมคณะกรรมการได้ยกเลิกข้อกำหนดการลดสัดส่วนหุ้นแบบต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ขนาดของ pool ยังคงขยายตัวอยู่
- 11 กันยายนคณะกรรมการได้ย้อนกลับข้อกำหนดให้เป็นเหมือนเดิมก่อนการขายหุ้นในเดือนกันยายน 2025 การ ย้อนกลับครั้งนี้ลดขนาด pool ลง 41% เหลือ 188.2 ล้านหุ้น
อย่างไรก็ตาม มีหุ้น 82.8 ล้านหุ้นที่ตกไปยังกลุ่มบุคคลภายในแล้วตามข้อกำหนดเดิม เหลือหุ้นใหม่ที่เป็นไปได้เพียง 105.4 ล้านหุ้น หรือประมาณ 7% ของบริษัท VanEck ระบุว่ายังคงแย่กว่าคู่แข่งทั้งหมด ดังนั้นคะแนนจึงยังคงเป็นแง่ลบเช่นเดิม
ทางบริษัทระบุการเปลี่ยนแปลง 4 ข้อที่จะช่วยยกระดับได้ คือ การยกเลิกหุ้นประมาณ 273 ล้านหุ้นที่ข้อกำหนดเดิมสร้างขึ้น การจัดทำแผนที่มีขนาดเล็กลงและได้รับอนุมัติจากผู้ถือหุ้น การผูกค่าแรงกับค่า Bitcoin ต่อหุ้น รวมถึงนโยบายการกำหนดเวลาการให้สิทธิ์เป็นลายลักษณ์อักษร
สมัครรับข้อมูลช่อง YouTube ของเรา เพื่อรับชมผู้นำและนักข่าววิเคราะห์เชิงลึกอย่างผู้เชี่ยวชาญ