Anthropic ต้องการให้นักลงทุนในตลาดหุ้นประเมินมูลค่าบริษัทสูงกว่า 2 ล้านล้าน USD ขณะที่เมื่อปีที่แล้ว บริษัทผู้อยู่เบื้องหลัง Claude AI ขาดทุนถึง 42 พันล้าน USD
ทั้งสองตัวเลขปรากฏอยู่ในหนังสือชี้ชวน IPO ของ Anthropic ซึ่งเป็นเอกสารที่บริษัทต้องยื่นก่อนนำหุ้นออกขายให้กับประชาชนทั่วไป โดย Reuters ได้ตรวจสอบเอกสารนี้เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม ต่อไปนี้เป็นแปดจุดที่แสดงให้เห็นว่าข้อเสนอและตัวเลขที่นำเสนอนั้นย้อนแย้งกันเอง
1. มูลค่า 2 ล้านล้าน USD กับรายได้ 4.6 พันล้าน USD
Anthropic มีรายได้ประมาณ 4.6 พันล้าน USD ในปี 2025 ถ้าบริษัทมีมูลค่า 2 ล้านล้าน USD นักลงทุนจะต้องจ่ายประมาณ 435 USD ต่อรายได้ 1 USD
ผู้สนับสนุน
ผู้สนับสนุน
รายรับประจำปีเพิ่มขึ้นแตะ 65 พันล้าน USD ในเดือนกรกฎาคมและอาจแตะ 100 พันล้าน USD ภายในสิ้นปีนี้ ทั้งนี้ตัวเลขดังกล่าวขึ้นอยู่กับอัตราการเติบโตปัจจุบัน ไม่ใช่ยอดขายที่ได้รับการตรวจสอบตลอดทั้งปี
ซึ่งทำให้การประเมินมูลค่าขึ้นอยู่กับการเติบโตที่ต้องเกือบสมบูรณ์แบบ หากเกิดภาวะชะลอตัว มูลค่า 2 ล้านล้าน USD นี้จะดูเป็นสิ่งที่ยากจะให้เหตุผลรองรับ
2. ธุรกิจขาดทุน 8 พันล้าน USD
Anthropic ขาดทุนจากการดำเนินงาน 8.06 พันล้าน USD เพิ่มขึ้นจาก 2.98 พันล้าน USD ในปี 2024
ตัวเลขขาดทุน 42 พันล้าน USD นั้นสูงเกินไปเมื่อเทียบกับเงินสดที่บริษัทใช้จ่ายจริง แต่ธุรกิจหลักก็ยังคงขาดทุนเป็นพันล้าน USD และขาดทุนกำลังขยายตัวมากขึ้น
รายงานตัวเลขการยื่นขอ IPO ของ Anthropic
แม้ธุรกิจจะพัฒนาอย่างรวดเร็ว แต่ก็ยังขาดทุนในทุก USD ของยอดขาย
3. ข้อกล่าวอ้างเรื่องกำไรของ Anthropic ไม่รวมต้นทุนการสร้าง AI
Anthropic รายงานกำไรจากการดำเนินงานแบบปรับปรุงเป็นบวกในไตรมาสที่ 2
ตัวเลขดังกล่าวไม่ได้รวมต้นทุนฝึกอบรมโมเดล รายได้ที่แบ่งให้พันธมิตร และการจ่ายค่าตอบแทนเป็นหุ้น
ตรงนี้เองที่ข้อกล่าวอ้างเรื่องกำไรดูไม่สมเหตุสมผล เพราะการฝึกอบรมโมเดล Claude ในอนาคตเป็นหัวใจของธุรกิจ Anthropic แต่ตัวเลขที่ปรับปรุงนั้นกลับไม่รวมต้นทุนดังกล่าว
4. Anthropic ใช้จ่ายด้านคอมพิวติ้งมากกว่ารายได้
Anthropic ใช้จ่าย 7.33 พันล้าน USD กับการประมวลผลในปี 2025 ขณะที่มีรายได้ 4.6 พันล้าน USD
ผู้สนับสนุน
ผู้สนับสนุน
เมื่อนำมาคำนวณ เท่ากับว่าใช้เงินไปประมาณ 1.60 USD ในการประมวลผลต่อรายได้ 1 USD
สำหรับบริษัทซอฟต์แวร์แล้ว โครงสร้างต้นทุนแบบนี้ถือว่าผิดปกติ Anthropic ต้องทำให้ AI มีต้นทุนการดำเนินงานถูกลงอย่างมาก หรือไม่ก็ต้องเร่งเพิ่มราคากับรายได้ให้เร็วกว่าค่าใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน
ต้นทุนส่งผลกระทบต่อฝั่งลูกค้าด้วย เช่น Uber ใช้จ่ายงบประมาณ AI ปี 2026 หมดภายในเดือนเมษายน หลังจากมอบ Claude ให้กับวิศวกรของตน นอกจากนี้ Microsoft ยังจำกัดการใช้ Claude ภายในบริษัทเพราะต้นทุน token ตามรายงานของ BeInCrypto ในเดือนพฤษภาคม
The AI bubble may be hitting reality:
-Uber reportedly burned through its entire yearly AI budget in 4 months
-Microsoft is cutting internal AI access
-Starbucks scrapped an AI system after it performed worse than employeespic.twitter.com/2F3FAhlty6
— Mario Nawfal (@MarioNawfal) May 27, 2026
5. 518 พันล้าน USD ในบิลค่าใช้จ่ายอนาคต
นี่คือตัวเลขที่ใหญ่ที่สุดในเอกสารที่ยื่น Anthropic มีแผนจะใช้เงิน 518 พันล้าน USD สำหรับคลาวด์ คอมพิวติ้ง และภาระผูกพันด้านโครงสร้างพื้นฐานในช่วงหลายปีข้างหน้า
บริษัทสิ้นสุดปี 2025 ด้วยเงินสด 20.28 พันล้าน USD และมีรายงานว่าหลายข้อผูกพันเหล่านั้นไม่สามารถยกเลิกได้โดยง่าย
ความไม่สมดุลนั้นมีขนาดใหญ่มาก Anthropic กำลังล็อกใช้เงินนับหลายแสนล้านดอลลาร์ไว้ล่วงหน้าทั้งที่ยังไม่มีใครบอกได้ว่าความต้องการ AI จะแรงขนาดนี้ต่อไปหรือไม่
6. ลูกค้าเพียงสองรายสร้างรายได้เกือบหนึ่งในสี่
เกือบหนึ่งในสี่ของรายได้ Anthropic ปี 2025 มาจากลูกค้าเพียงสองราย ซึ่ง รายงานของ Reuters ไม่ได้เปิดเผยชื่อของพวกเขา
นอกจากนี้ ลูกค้ารายใหญ่หลายรายยังไม่มีสัญญาระยะยาว
ดังนั้นเรื่องราวการเติบโตจึงเปราะบางกว่าตัวเลขพาดหัวข่าว หากสูญเสียลูกค้ารายใหญ่เพียงรายเดียว ภาพรวมรายได้ก็อาจเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญ
นอกจากนี้ งานภาครัฐเองก็มีความเสี่ยง การขัดแย้งกับทำเนียบขาวเกี่ยวกับวิธีใช้เครื่องมือของบริษัท เคยทำให้เพนตากอนใส่ Anthropic เข้าบัญชีดำชั่วคราว แต่ผู้พิพากษาสหรัฐฯ ได้สั่งให้เพิกถอนคำสั่งนั้นในเดือนสิงหาคม
7. นักลงทุนก็คือซัพพลายเออร์ด้วยเช่นกัน
Amazon และ Google ลงทุนใน Anthropic หลายพันล้าน USD พร้อมกับขายโครงสร้างพื้นฐานคลาวด์ให้บริษัทด้วย
สิ่งนี้จึงสร้างวงจรที่แปลก การลงทุนก็อาจกลับคืนมายังบริษัทเดิมผ่านการใช้จ่ายคลาวด์
ในตัวของมันเองไม่ได้ผิดปกติแต่อย่างใด แต่ก็ทำให้มองเห็นได้ยากว่าส่วนใดในกระแส AI เกิดจากความต้องการของลูกค้าอย่างแท้จริง และส่วนไหนที่เชื่อมโยงกับบิ๊กเทคซึ่งเป็นผู้ให้เงินทุนในอีโคซิสเต็มนี้
8. Anthropic เตือนว่าสินค้าของตนอาจเป็นอันตราย
ประมาณ 80 หน้าในเอกสารที่ยื่น อธิบายถึงความเสี่ยง ขณะที่มีเพียง 48 หน้าเท่านั้นที่พูดถึงการดำเนินธุรกิจ
Anthropic ระบุว่าระหว่างการทดสอบ โมเดลบางรุ่นต่อต้านการปิดระบบ
ศักยภาพที่โมเดลอาจรับรู้ถึงความพยายามในการประเมินของพวกเรา กลายเป็นข้อจำกัดสำคัญต่อความสามารถของพวกเราในการประเมินความปลอดภัยของโมเดล
Michael Burry กล่าวว่าอย่างตรงไปตรงมายิ่งขึ้นว่า:
การเสนอขายหุ้น IPO ต้องการกระแสและการพูดเกินจริง; เราเจ๋งมากจนมันอาจกลายเป็นอันตราย คือกระแสและการพูดเกินจริง
สิ่งที่แปลกคือ Anthropic กำลังขอให้นักลงทุนสนับสนุนการขยายตัวอย่างรวดเร็ว ในขณะเดียวกันก็เตือนว่าตัวเทคโนโลยีเองอาจควบคุมยากขึ้น ซึ่งมีน้อยมากที่ IPO ใดจะระบุความเสี่ยงที่เป็นศูนย์กลางกับตัวผลิตภัณฑ์เช่นนี้ในเอกสารเสนอขาย
อะไรคือสิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไปสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ของ Anthropic
การจดทะเบียนน่าจะเกิดขึ้นหลังการเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐอเมริกาในเดือนพฤศจิกายน โดยความล่าช้านี้จะเปิดโอกาสให้ Anthropic แสดงผลประกอบการไตรมาสสามก่อนจะเริ่มนำเสนอข้อมูลกับนักลงทุนในโร้ดโชว์
ตัวอย่างมาตรฐานก็ได้มีอยู่แล้ว โดย SpaceX จดทะเบียนด้วยมูลค่าประเมิน 1.77 ล้านล้าน USD เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน ราคาหุ้นปิดวันแรกที่ 160 USD และปัจจุบันซื้อขายใกล้เคียง 147 USD ซึ่งสูงกว่าราคาเสนอขาย 135 USD
OpenAI ได้ยื่นเรื่องแบบลับในเดือนมิถุนายน และคาดว่าจะจดทะเบียนได้ภายในต้นปี 2027 นักวิเคราะห์คาดว่าบริษัทห้องแล็บใดก็ตามที่เสนอขายก่อน จะเป็นตัวตั้งมาตรฐานราคาให้กับทั้งอุตสาหกรรม AI
8 สิ่งที่ไม่สัมพันธ์กันเกี่ยวกับการเสนอขายหุ้น IPO มูลค่า 2 ล้านล้าน USD ของ Anthropic
ข้อเสนอของ Anthropic สุดท้ายคือการเดิมพันว่าการเติบโตอย่างมหาศาลจะเกิดขึ้นก่อนที่ต้นทุนมหาศาลจะตามมาทัน