Согласно недавнему анализу Regime Intelligence, биткоин-резерв Strategy может быть менее уязвим перед обвалом крипторынка, чем перед длительной потерей доступа к рынкам капитала. Такой риск способен поставить под угрозу способность компании финансировать около $1,76 млрд ежегодных обязательств без продажи биткоинов.
Согласно отчёту, запас Strategy в размере 840 447 BTC обеспечен примерно $22 млрд долговых и привилегированных требований. Модель накопления биткоинов зависит от способности компании постоянно привлекать новый капитал для выполнения обязательств.
Вопреки распространённому мнению, главная уязвимость Strategy (MSTR) — не падение цены биткоина и не проблемы с ликвидностью, а сохраняющаяся зависимость компании от доступа к рынкам капитала. В отчёте отмечается, что долг Strategy не работает как обычный маржинальный заём под залог биткоинов: привязанное к BTC маржинальное требование отсутствует, поэтому компания не обязана ликвидировать активы по мере падения цены.
Стресс-тест Regime Intelligence показал, что биткоин должен подешеветь примерно на 96%, прежде чем активы и резервы Strategy перестанут покрывать её конвертируемые облигации. При этом риск переносится на другую сторону баланса: Strategy должна выплачивать около $1,76 млрд ежегодных дивидендов по привилегированным акциям и процентов независимо от цены биткоина.
«По моему мнению, главная задача MSTR — поддерживать работу маховика, чтобы покрывать ежегодные выплаты по долгу и привилегированным инструментам», — сказал автор отчёта Шериф Саад, в интервью Cointelegraph.
Он заявил, что инвесторам следует следить за ценой привилегированных акций Strategy и денежными резервами, которых сейчас хватает примерно на 2,6 года выплат.
Если условия финансирования ухудшатся, стратегия накопления биткоинов может развернуться, вынудив компанию активнее использовать резервы и продавать биткоины для выполнения обязательств.
«Во время продолжительного снижения BTC проблема становится серьёзнее, если цена акций MSTR и mNAV одновременно снижаются», — сказал он, добавив, что привлечение капитала в таком случае станет «постепенно более сложным или дорогостоящим».
После недавнего восстановления биткоина запас BTC Strategy теперь оценивается в $66,7 млрд — выше себестоимости активов компании в $63,36 млрд. Источник: BitcoinTreasuries.NET
Связано: Аналитик Standard Chartered рассчитывает на BTC по $100 000, поскольку Казначейство США вдвое увеличивает обратный выкуп долгосрочных облигаций
Манёвры Майкла Сэйлора
Значительная часть воспринимаемого риска вокруг Strategy связана с её готовностью использовать биткоины на балансе, особенно после того, как исполнительный председатель совета директоров Майкл Сэйлор много лет продвигал подход «никогда не продавать». Поэтому некоторых биткоин-энтузиастов удивило, что в этом году Strategy начала продавать BTC для выполнения других бизнес-обязательств.
С мая компания продала биткоины четыре раза, включая недавнюю продажу 1 690 BTC. Средства от последних сделок пошли на выплату дивидендов по привилегированным акциям, выкуп акций и пополнение долларового резерва.
Несмотря на эти продажи, генеральный директор Strategy Фонг Ле напомнил инвесторам , что в этом году компания накопила биткоинов «примерно в 25 раз больше», чем продала. Ранее в этом месяце он сообщил CNBC, что компания планирует возобновить покупки биткоинов позднее в этом году.
Связано: Crypto Biz: сигнал к пробуждению — $116000000 млн в биткоинах на кошельках с самостоятельным хранением