После долгой подготовки Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) США наконец предложила правила регулирования криптоактивов, которые могут упростить публичные продажи токенов в США.
Предложение позволит отвечающим требованиям эмитентам привлекать до $75 млн за любой 12-месячный период. Проекты получат возможность возвращаться к инвесторам за дополнительным финансированием год за годом по мере развития сетей.
Это может создать новую поэтапную модель привлечения средств через токены и сделать ранние аллокации более привлекательными для инвесторов, рассчитывающих на более высокую оценку в будущем.
Но прежде чем открывать шампанское, не стоит ждать возвращения ажиотажа вокруг первичных размещений монет 2017 года, считает Ли Райнерс, преподаватель Университета Дьюка и эксперт по финансовому регулированию. Он сказал Magazine:
«Моё первоначальное мнение таково: исключение на $75 млн может сделать публичные предложения токенов более реалистичными, но вряд ли приведёт к возвращению бума ICO». Смогут ли проекты привлекать по $75000000 млн ежегодно？
Предложение Комиссии по ценным бумагам и биржам, представленное 18 августа, создаёт два исключения для определённых инвестиционных контрактов связанных с криптоактивами.
SEC предлагает новые правила регулирования криптоактивов. Источник: SEC
Первое — разовое исключение для стартапов, позволяющее привлекать до $5 млн в рамках предложений в течение четырёх лет. Второе — более широкое исключение, позволяющее привлекать до $75 млн за каждый 12-месячный период.
По теме: MiCA ужесточает правила для USDT в Европе… но больше никого это не волнует
Последнее отчасти основано на Regulation A и сопровождается требованиями к раскрытию информации и текущей отчётности.
Означает ли скользящий лимит в $75 млн, что проект сможет привлечь $75 млн, развиваться в течение года, а затем вернуться за ещё $75 млн？
Похоже, что да.
Дрю Хинкс, партнёр Winston & Strawn, сказал Magazine, что ограничение в 12 месяцев позволит проводить «серийные привлечения» по $75 млн каждые 12 месяцев, «при условии, что это действительно отдельные предложения».
Так в чём подвох？
Лилия Тесслер, партнёр и руководитель глобальной группы Sidley по финтеху и блокчейну, говорит, что хотя «ничто не препятствует эмитенту воспользоваться исключением более одного раза», каждое привлечение «не происходит автоматически».
Для последующих привлечений потребуется подать новое заявление о предложении и пройти проверку сотрудников SEC, а эмитентам придётся продолжать подавать годовые и полугодовые отчёты. Им потребуется «раскрывать, сколько эмитент привлёк в рамках исключения за предыдущие 12 месяцев, чтобы можно было проверить соблюдение лимита», — говорит Тесслер.
Тем не менее предлагаемые правила существенно улучшают положение эмитентов. Проекту, стремящемуся привлечь в общей сложности $225 млн, например, удастся собрать средства частями, а затем вернуться к инвесторам с более развитой сетью и более высокой оценкой.
Может ли лимит создать FOMO в стиле ICO？
Это поднимает ещё один очевидный вопрос. Может ли потолок в $75 млн сделать ранние аллокации токенов более востребованными, вызвав в первом раунде ажиотаж и FOMO, подпитываемый стремлением быстро разбогатеть？
Возможно. Райнерс говорит, что это один из вероятных исходов:
«Если инвесторы ожидают, что успешный эмитент проведёт последующие предложения по более высокой оценке, первоначальная аллокация может стать более привлекательной именно потому, что она ограничена».
При этом ситуация не слишком отличается от структуры многих нынешних продаж токенов и акций. Во время недавнего IPO SpaceX продала менее 5% своего общего капитала. «Дефицит при продажах токенов и предложениях ценных бумаг, освобождённых от регистрации, существовал задолго до этого предложения — эмитенты всегда могли ограничивать размеры раундов и могут продолжать это делать», — говорит Тесслер.
Неквалифицированные инвесторы тоже не смогут «поставить всё» на одну продажу токенов, как это происходило в прошлом. Тесслер говорит, что предложение SEC ограничивает их покупки суммой, равной «10% от большей из величин — их дохода или чистого капитала», независимо от раунда.
По теме: Хакер-белохатник вернул $2000000 млн из-за неисправного смарт-контракта ICO 2016 года
Почему, вероятно, 2017 год не повторится
Есть и другие причины не ждать возвращения 2017 года — прежде всего целое поколение криптоинвесторов обожглось на экстравагантных обещаниях и плохой токеномике предыдущих ICO. До 90% проектов, профинансированных через ICO в период с 2017 по 2019 год, в итоге потерпели неудачу. Райнерс отмечает, что рынки привлечения средств «формируются аппетитом инвесторов, экономикой токенов, ликвидностью, хранением активов и репутационным ущербом, оставшимся после последнего цикла ICO».
По оценке SEC, около 130 предложений будут использовать два новых исключения каждый год, а около 475 эмитентов могут воспользоваться более широкой безопасной гаванью для инвестиционных контрактов. Это скорее не цунами, а стабильный ручеёк.
SEC предложила долгожданные правила для первичного выпуска токенов. Источник: Galaxy.
Но предложение SEC всё равно стало хорошей новостью для эмитентов токенов, которым приходится ориентироваться в юридическом минном поле американского законодательства о ценных бумагах. Tezos и Telegram многое бы отдали за такие правила после своих многомиллионных судебных баталий в США.
Вместо того чтобы заставлять эмитентов самостоятельно оценивать соответствие предложений существующим правовым рамкам для ценных бумаг, SEC предлагает чётко определённый регуляторный путь для привлечения капитала. Как криптоюрист Джейк Червинский отмечает, «лучше поздно, чем никогда».
Что происходит, когда токен начинает торговаться？
При этом здесь есть несколько потенциальных минных полей. В предложении SEC говорится, что инвестиционный контракт, связанный с криптоактивом, можно передавать последующим покупателям на вторичном рынке до тех пор, пока криптоактив не отделится от заявлений или обещаний эмитента.
Иными словами, если команда продаёт токен, который не относится к ценным бумагам, и предполагает, что инвесторы на вторичном рынке могут обоснованно рассчитывать на прибыль благодаря существенным усилиям управленческой команды, такой токен может подпасть под определение инвестиционного контракта.
По теме: ««Мы отказались от проведения ICO»: правда о токеномике Canton
Хинкс видит в этом потенциальную проблему:
«Если транзакция с криптоактивом, не являющимся ценной бумагой, приводит к передаче инвестиционного контракта от продавца криптоактива покупателю, существует риск, что продажу криптоактива расценят как сделку с ценными бумагами».
Это может стать проблемой для бирж и других торговых площадок.
Новый способ привлечения финансирования — старые риски сохраняются
Возможность того, что токены окажутся в правовом вакууме между ценными бумагами и активами, ими не являющимися, беспокоит и Райнерса. По его словам, проекты могут научиться работать в рамках новой системы, не устранив базовые проблемы защиты инвесторов:
«Исключение для публичного предложения может стать инструментом регуляторного арбитража [...] Эмитент токена может формально выполнить условия для освобождённой от требований продажи и при этом продолжать продвигать актив, стоимость которого в значительной степени зависит от управленческих усилий эмитента».
Розничные инвесторы останутся в той же серой зоне, что и десятилетие назад, и столкнутся с риском «непрозрачного раскрытия информации, сконцентрированных у инсайдеров пакетов акций и агрессивного продвижения».
Журнал: Генеральный директор Bitget не верит в ралли биткоина — она ждёт $50000 тыс.