Перпетуальные фьючерсы стали одним из ключевых финансовых продуктов в криптоиндустрии, но генеральный директор DRW Дон Уилсон утверждает, что многое из того, что люди думают о них, не соответствует действительности.
В серии публикаций в X Уилсон заявил, что бессрочные фьючерсы — или «перпы» — это просто фьючерсные контракты без даты истечения. Особенности, часто связанные с криптовалютными бессрочными контрактами, такие как высокий кредитный рычаг, автоматическое снижение кредитного плеча (ADL) и круглосуточная торговля, являются характеристиками того, как некоторые криптобиржи решили реализовать эти продукты, а не самих контрактов.
“Большая часть того, что люди думают, что знают о «перпах» ... не имеет отношения к самому контракту,” написал Уилсон.
Его комментарии поступают на фоне растущего интереса к выводу бессрочных фьючерсов на регулируемые рынки США. Несколько бирж и участников рынка изучают возможность запуска бессрочных фьючерсов за пределами криптовалюты, однако остаются вопросы относительно того, как эти продукты должны регулироваться и вписываются ли они в существующие рамки фьючерсов или свопов. Kalshi, у которой торговля перпетуалами резко выросла вскоре после запуска, недавно подала предложение регуляторам о расширении своих продуктов до драгоценных металлов.
В отличие от традиционных рынков фьючерсов, криптобиржи, такие как Hyperliquid, работают круглосуточно, используют цифровое обеспечение и могут рассчитывать требования по марже в режиме реального времени. Эти технологические различия позволили биржам предлагать продукты с более высоким кредитным плечом и альтернативными механизмами ликвидации, включая ADL, который автоматически снижает выигрышные позиции, когда проигрывающие трейдеры не могут покрыть свои убытки.
Уилсон отметил, что эти дизайнерские решения не следует путать с самими вечными фьючерсами.
Я не являюсь поклонником ADL, — написал он, добавив, что «нет никаких причин, по которым его нужно использовать для бессрочных контрактов.»
Вместо этого Уилсон заявил, что цифровые платежные инфраструктуры создают возможности для улучшения управления рисками. Традиционные клиринговые центры, как правило, рассчитывают маржу один раз в день, при этом участники рынка часто имеют время до следующего рабочего дня, чтобы внести дополнительное обеспечение. Поскольку в этот период рынки могут значительно измениться, клиринговые центры требуют относительно больших буферов начальной маржи.
С учетом расчетов в реальном времени, однако, биржи могут непрерывно пересчитывать маржу и требовать от трейдеров немедленно предоставлять залог, снижая необходимость крупных первоначальных маржинальных требований при сохранении того же уровня защиты, отметил Вилсон. Решение о том, использовать ли эти преимущества для увеличения кредитного плеча, является бизнес-решением, а не определяющей особенностью бессрочных фьючерсов.
Уилсон отметил, что истинное новшество бессрочных фьючерсов заключается в устранении необходимости для инвесторов неоднократно пролонгировать истекающие контракты, что снижает транзакционные издержки, рыночное воздействие и проскальзывание при пролонгации, одновременно позволяя позициям более точно отслеживать передний край кривой фьючерсов.
Он также призвал регуляторов сосредоточиться на экономическом содержании, а не на юридических ярлыках.
«Нет причин считать бессрочные контракты свопами только потому, что у них нет срока истечения», — написал Уилсон. «С экономической точки зрения это фьючерсы.»
Уилсон завершил своё выступление призывом к тому, чтобы бессрочные фьючерсы стали доступны на более широком спектре рынков, включая сырьевые товары, ценные бумаги и криптовалюты, утверждая, что их следует рассматривать как ещё один инструмент для определения цен и управления рисками, а не как инновацию, специфичную только для криптосферы.