Поговорите о криптотрейдинге с любым опытным трейдером, и первой темой, которая всплывет в наши дни, станут бессрочные фьючерсы, или «перпы» — производные контракты, которые позволяют трейдерам контролировать позиции, значительно превышающие средства на счёте. Перпы работают как стандартные фьючерсы, но с одним ключевым преимуществом: у них нет срока истечения.
В то время как трейдеры биткоина и эфира могут работать с спотом, фьючерсами, опционами, перпетуалами и даже структурированными продуктами, для трейдеров других альткоинов перпетуалы, возможно, являются единственным доступным им производным инструментом. Срочные фьючерсы (с датой экспирации) на альткоины обладают низкой ликвидностью, а спотовый рынок является второстепенным для тех, кто не планирует держать монеты.
Итак, CoinDesk поговорил с трейдерами, которые достигли успеха на рынке бессрочных фьючерсов, чтобы объяснить, чем бессрочные контракты отличаются от других деривативов, как они помогают эффективно управлять потребностями как институциональных, так и розничных трейдеров, а также сколько на самом деле стоит торговля бессрочными контрактами.
Их ответы были чёткими и почти единодушными: все любят perpetual swaps за их глубокую ликвидность, низкие торговые комиссии и высокую маржинальную эффективность, то есть объем торгового экспозиции, который можно получить на единицу залога.
Но торговые комиссии — не единственные расходы для трейдеров. Существует также периодическая плата за поддержание открытых позиций, называемая финансированием. Можно рассматривать её как процентную ставку, которая накапливается, чем дольше вы держите позицию, и трейдеры, с которыми мы общались, выражают озабоченность по поводу того, насколько высокими могут стать эти расходы.
Почему перпетуалы？
Если спросить трейдеров, почему средний дневной оборот крипто-перпетуалов превышает 200 миллиардов долларов, они скажут, что это обусловлено не выбором, а необходимостью.
Лукас Кренн, трейдер деривативами в маркет-мейкинговой компании STS Digital и независимый трейдер с шестилетним опытом, отметил, что perpetual swaps являются основой всей деятельности компании.
«За пределами биткойна и эфира ликвидность на фьючерсах с фиксированными сроками крайне низка, до такой степени, что ими невозможно пользоваться», — сказал он. «Таким образом, бессрочные контракты не являются одним из нескольких инструментов. Для криптонативной компании они являются »the инструмент.
Срочные фьючерсные контракты не пользуются популярностью главным образом из-за необходимости их замены новыми контрактами по истечении срока, и этот процесс требует затрат. Именно эти затраты являются причиной того, что ETF на основе фьючерсов обычно менее эффективны, чем спотовые ETF.
Ликвидность относится к способности рынка поглощать крупные ордера на покупку и продажу по стабильным ценам. По словам Кренна, стандартные срочные контракты с датой исполнения в значительной степени неликвидны, что означает, что несколько крупных ордеров могут легко повлиять на цены в любую сторону, увеличивая проскальзывание и ухудшая исполнение сделок для трейдеров. (Проскальзывание — это разница между ценой, по которой была подана заявка на сделку, и ценой, по которой она фактически была исполнена.
Кеннет Онг, независимый трейдер с шестилетним опытом, большая часть его торговой активности сосредоточена на вечных фьючерсах, объяснил привлекательность этих инструментов с точки зрения розничного трейдера. По словам Оnga, вечные фьючерсы обеспечивают лучшие исполнения ордеров, то есть ваш ордер выполняется по более выгодной цене, чем вы ожидали или чем текущая рыночная котировка на момент отправки ордера, более низкие комиссии и возможность одновременно занимать обе позиции через режим хеджирования. Проще говоря, режим хеджирования позволяет трейдеру одновременно удерживать лонги (бычьи ставки) и шорты (медвежьи позиции) на один и тот же токен в одном счёте. Эти позиции рассматриваются как отдельные, без взаимного зачёта.
Это большое преимущество по сравнению с регулируемой площадкой, такой как CME, которая предлагает стандартные фьючерсы, в которых один счет обычно сводится к чистому результату по умолчанию.
Ong начал с рынка спот и практически полностью перешёл на бессрочные контракты, как только он увидел разницу. Для него спот теперь — это «для действительно долгосрочного хранения чего-либо.»
И Онг, и Кренн сообщили CoinDesk, что настоящей привлекательностью перпетуалов является эффективность использования маржи. Как отмечалось ранее, для большинства токенов перпетуалы, котирующиеся на разных биржах, являются единственным реальным местом для торговли. Эта фрагментация представляет собой проблему для перпетуалов, но предлагаемый ими кредитный рычаг, который значительно выше, чем у стандартных фьючерсов, помогает эффективно управлять рисками на разных площадках и с различными токенами.
Поскольку для бессрочных контрактов требуется только часть стоимости позиции в качестве обеспечения, тот же пул капитала может быть разделён между дюжиной площадок и при этом обеспечивать значимые позиции на каждой из них.
Перпетуальные контракты и выявление цены
Постоянная доступность бессрочных контрактов сместила процесс ценового открытия на момент выхода новостей, а не только во время работы рынков.
Онг оказался в центре этих событий во время конфликта в Иране, который неоднократно вспыхивал на протяжении первой половины 2026 года. Все началось в первый уикенд конфликта в конце февраля, когда торговля токенизированной нефтью на Hyperliquid впервые зафиксировала реальный рост объема.
В те выходные вся реальная реакция происходила на крипто/токенизированных товарных бессрочниках, в то время как «официальный» рынок был полностью закрыт», — сказал Онг. «К понедельнику часть переоценки уже произошла в другом месте.»
Кренн видит такое же развитие механизма в бессрочных контрактах, привязанных к другим традиционным активам.
Например, создание полноценного токенизированного продукта с долевым участием действительно является сложной задачей, в первую очередь потому, что требуется воспроизвести полный юридический, операционный и нормативный механизм традиционного владения акциями на блокчейне. Перпетуал, который ссылается на цену, обходит все это и удобен для тех, кто хочет просто торговать, а не инвестировать в долгосрочной перспективе.
Именно поэтому этот инструмент настолько эффективен и почему он продолжает распространяться на новые классы активов, — заявил Кренн.
Оба трейдера считают, что перпификация различных активов будет набирать обороты в ближайшие годы. Онг отметил, что торговля токенизированной нефтью в выходные «фактически является предварительным показом» того, что ожидает другие товары. Углубите эту ликвидность в рамках товаров и акций, и «это устраняет одну из последних причин использовать устаревшие фьючерсы вообще», — сказал он.
Остерегайтесь ставки финансирования
Спросите любого криптотрейдера, что не так с перпетуалами, и вы обычно услышите «ликвидации» — принудительное закрытие длинных и коротких позиций из-за нехватки маржи. Однако, по мнению Кренна и Онг, более значимой проблемой является ставка финансирования.
Фьючерсный контракт с фиксированной датой сразу сообщает вам процентную ставку сделки. Трейдер точно знает, на что он идет. Перпетуальный фьючерс, с другой стороны, имеет ставку финансирования, которая меняется со временем и обычно взимается каждые восемь часов. Таким образом, трейдер остается подвержен плавающей ставке в течение всего времени удержания позиции, без встроенного механизма ее фиксации. И если рынок не движется по ожидаемому сценарию, эта ставка финансирования становится обузой.
“Это невозможно количественно оценить на момент сделки и невозможно застраховать впоследствии,” — сказал Кренн.
Онг выразил свою озабоченность более прямолинейно: «Это финансирование — не просто незначительный сбор, который можно игнорировать. Это не так. Если вы удерживаете позиции в течение длительного времени, оно может потенциально разрастись до такой степени, что прибыльная сделка начнёт приносить убытки.»
Миф о безопасной сделке
Текущий медвежий рынок Биткоина начался с обвала 10 октября прошлого года, который вызвал массовое сокращение заемных позиций как у убыточных, так и у прибыльных инвесторов. В определённом смысле, это было противоположно программе количественного смягчения ФРС в ответ на предыдущие кризисы, когда вливания ликвидности поддерживали как слабые, так и сильные активы.
.
10 октября биржи распределили убытки для защиты собственных систем. Лонги были ликвидированы по цене, что является нормальной практикой. Затем, несмотря на прибыль, шорты были принудительно закрыты, поскольку страховой фонд биржи не мог покрыть убытки с противоположной стороны. Правильность позиций и достаточная капитализация не имели значения, и тогда бессрочные контракты подверглись значительной критике.
Но, по словам Кренна, проблема была не в перпетуалах..
Это не вечная проблема. Это проблема модели маржинальной торговли на криптобирже“, — сказал Кренн. ”Фьючерсы с фиксированными сроками на тех же площадках подкреплены теми же страховыми фондами и тем же порядком уменьшения кредитного плеча.
Ключевое различие заключается не в бессрочных или срочных [фьючерсах]. Важно, сталкиваетесь ли вы с настоящей клиринговой палатой с взаимным фондом обеспечения по дефолтам или с биржей, которая распределяет потери между победителями,» — добавил Кренн.
Ассиметрия, которую почти никто не оценивает правильно
Кренн, институциональный трейдер, предложил одно понимание, которое переворачивает то, что большинство людей предполагает о рисках бессрочных контрактов (perp).
«Длинная позиция является структурно более безопасной стороной», — сказал Кренн.
Его логика заключается в том, что положительное финансирование легко устраняется арбитражем. Любой, кто держит стейблкоины, может купить спотовый актив, продать бессрочный контракт и заработать на разнице, тем самым снижая положительное финансирование.
Однако, когда ставка финансирования отрицательная, арбитраж, включающий длинную позицию в perpetual swap и короткую позицию на споте, так называемый обратный cash-and-carry, оказывается легче сказать, чем сделать. Это работает только в том случае, если вы можете зашортить базовый токен, а только существующие держатели могут легко это сделать, и ситуация усложняется, если обращающаяся эмиссия мала и сконцентрирована. При ограничениях арбитража разрыв между ценами perpetual swap и спота может сохраняться, что означает, что ставки финансирования могут оставаться крайне отрицательными на протяжении длительного времени.
Ставки финансирования могут оставаться чрезвычайно высокими или низкими в течение длительного времени.
«Таким образом, длинная позиция имеет ограниченные издержки и неограниченный потенциал роста. Короткая позиция обладает ограниченным потенциалом роста и неограниченными издержками», — объяснил Кренн. «Такая асимметрия присутствует лишь в очень немногих моделях оценки риска.»
Он указал на токен кредитного протокола Euler в этом году в качестве примера: резкое ралли при листинге, небольшой и сконцентрированный флоат, финансирование по бессрочным контрактам, уходящее в глубокий минус, ситуация, когда шортисты «платят около одного процента каждые четыре часа», в то время как лонги, почти никто не способен было его сжать из-за отсутствия запаса токенов.
Основной вывод
Периодические контракты, по-видимому, демократизировали торговлю фьючерсами, решив проблему доступа, стоимости и эффективности использования маржи, но при этом они не лишены уникальных проблем, а именно,
волатильная экспозиция по ставкам финансирования, которую невозможно количественно оценить при заключении сделок и которую нельзя хеджировать после открытия позиции.
Как отметил Кренн: «Пока в криптовалюте не появится ликвидная кривая доходностей с датами, весь рынок будет нести процентный риск, который он не в состоянии оценить и застраховать.»
Тем временем финансирование — это налог, который платит каждый за легкий доступ к этому рынку с использованием кредитного плеча.