Перпетуальные фьючерсы на протяжении многих лет оставались одним из самых популярных торговых продуктов в криптосреде, особенно среди инвесторов за пределами Соединенных Штатов. Теперь, когда эти контракты выходят на регулируемые американские рынки, Уолл-стрит пытается определить, являются ли они мимолетной розничной модой или устойчивой угрозой для традиционных фьючерсов.
Ранние показатели было трудно игнорировать.
Постоянные фьючерсы Kalshi превысили $1 млрд объема торгов в течение недели после запуска в июне, что сделало их самым крупным дебютом продукта компании со времен рынков предсказаний. С тех пор биржа стремится получить регулирующее одобрение для предложения постоянных фьючерсов, привязанных к золоту и серебру, что свидетельствует о том, что продукт может выйти за рамки биткойна (BTC) и других цифровых активов.
Перпетуальные фьючерсы, часто называемые перпсами, напоминают стандартные фьючерсные контракты, но не имеют срока истечения. Трейдерам не нужно закрывать позицию или переводить её в новый контракт каждый месяц или квартал. Вместо этого периодические выплаты финансирования помогают поддерживать цену контракта вблизи стоимости базового актива.
Продукт стал ключевой частью глобальной торговле криптовалютами. Bank of America оценил ежегодный объем бессрочных фьючерсов примерно в 90 триллионов долларов.
29 мая Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) дала разрешение Kalshi предлагать соответствующие контракты. Coinbase (COIN) также получила одобрение на размещение регулируемых бессрочных фьючерсов в США.
Однако, внутри Уолл-Стрит интерес не означает немедленное принятие.
Лица, знакомые с обсуждениями, сообщили, что перпы упоминаются всё чаще, отчасти потому, что американские регуляторы позволяют рынкам, которые ранее функционировали за рубежом, перейти на внутренний рынок. Тем не менее, большинство крупных финансовых учреждений всё ещё изучают эти продукты, а не готовятся к масштабным запускам. Первыми движущимися, скорее всего, станут фирмы, занимающиеся проприетарной торговлей, маркет-мейкеры и новые клиринговые компании.
В отличие от крупных банков, проп-шопы торгуют на собственный капитал. Это дает им большую свободу для тестирования новых площадок, принятия операционных рисков и выхода в случае, если экономика перестает быть выгодной. Крупные банки сталкиваются с более строгими требованиями к капиталу, обязательствами перед клиентами и репутационными рисками. Для них прибыль, доступная на молодом рынке, возможно, пока не оправдывает затраты на создание систем комплаенса, клиринга и управления рисками.
Это различие имеет значение, поскольку термин «Уолл-стрит» охватывает несколько групп, движущихся с разной скоростью. Индивидуальные трейдеры и небольшие фирмы часто приходят первыми. Маркет-мейкеры, как правило, следуют за ними по мере роста объёма. Банки обычно требуют многолетних данных, чёткой регуляторной базы и стабильной инфраструктуры, прежде чем вкладывать крупные суммы.
Тем не менее, потенциальные варианты применения выходят за рамки спекуляций. Перпетуальные контракты могут помочь трейдерам управлять рисками в выходные дни. Традиционные фьючерсные рынки закрыты в течение части выходных, несмотря на то, что войны, выборы и политические решения не останавливаются. Трейдер, имеющий опционную экспозицию в пятницу, может быть вынужден ждать до воскресенья вечером, чтобы хеджировать резкое движение.
Жидкий 24-часовой рынок бессрочных контрактов может изменить ситуацию. Компании смогут корректировать позиции по мере развития событий, а затем использовать цены выходных дней для оценки возможного открытия фьючерсов CME. Инсайдеры заявили, что это сделает бессрочные контракты полезными как для хеджирования, так и для определения цен.
“Спрос должен присутствовать, иначе капитала не будет,” — заявил один из инсайдеров отрасли, подчеркнув, что компании не будут задействовать баланс до тех пор, пока активность клиентов этого не оправдает.
Проблема заключается в глубине. Контракт может торговаться круглосуточно, но это не означает, что институциональные инвесторы могут перемещать крупные позиции без влияния на рынок. В выходные дни ликвидность остается низкой, а системы обеспечения не всегда реагируют так же быстро, как поддерживаемые ими рынки.
Также формируется регуляторная борьба. Один из ключевых вопросов заключается в том, должны ли некоторые бессрочные контракты классифицироваться как фьючерсы или свопы. Это различие влияет на правила маржинального обеспечения, обязанности по регистрации и на то, кто может предоставлять ликвидность. Представители отрасли заявили, что эти юридические вопросы могут стать более значимыми по мере того, как биржи продвигают бессрочные контракты на рынки сырья, акций и другие традиционные рынки.
Дебаты также приобретают соревновательный характер. CME оспорила подход CFTC к постоянным контрактам на биткойн от Kalshi, утверждая, что эти контракты должны регулироваться иначе. Аналогичные споры могут возникнуть, если биржи попытаются расширить применение постоянных контрактов на акции и другие классы активов.
“Многое из этого... более коммерческое, чем люди готовы признавать вслух,” заявил другой инсайдер отрасли, предполагая, что часть оппозиции отражает защиту существующих бизнесов со стороны действующих бирж не меньше, чем озабоченность структурой рынка.
На данный момент мнение Уолл-стрит скорее осторожное, чем враждебное. Торговые компании видят продукт, который они понимают, регуляторы — рынок, перемещающийся на национальный уровень, а биржи — возможность захватить новый объем.
Однако крупнейшие банки вряд ли возьмут на себя роль лидеров. Они будут ждать, когда правила, ликвидность и инфраструктура догонят их.