퍼페츄얼 스왑(perpetual swaps), 또는 퍼페츄얼 선물(perpetual futures) 혹은 줄여서 ‘퍼프(perps)’라고도 불리는 이 상품은 암호화폐 시장에서 지배적인 거래 수단으로, 연간 약 40조에서 50조 달러에 이르는 거래량을 처리하고 있습니다. 이들은 현물 거래를 압도하며, 전문 트레이더, 헤지펀드 및 개인 투자자들이 비트코인이나 기타 자산의 기초 자산을 보유하지 않고도 레버리지를 활용해 가격 변동에 노출되기 위해 선택하는 상품입니다. 이러한 퍼페츄얼 스왑의 폭넓은 활용에도 불구하고, 이를 가능하게 하는 메커니즘에 대해서는 널리 이해되지 않고 있습니다.
퍼프(perps)를 이해하려면 그 이전에 무엇이 있었는지 이해하는 것이 도움이 됩니다. 전통 금융에서는 자산에 대한 레버리지 노출이 일반적으로 선물 계약을 통해 이루어지며, 이는 특정 날짜에 정해진 가격으로 무언가를 사고팔겠다는 합의를 의미합니다. 해당 날짜가 도래하면 계약은 만료되고 결제됩니다. 포지션을 유지하려는 트레이더들은 해당 포지션을 다음 계약으로 연장해야 합니다.
암호화폐 초기 시절, 이러한 관행은 지속적인 문제를 야기했습니다. 선물 가격이 비트코인 현물 가격에 비해 프리미엄이 붙는 현상, 즉 베이시스(basis)라고 불리는 개념은 단순한 방향성 노출을 원하는 개인 투자자들을 혼란스럽게 만들었습니다. 또한 계약 만료 시마다 투자자 의사와 상관없이 포지션이 강제로 종료되는 문제가 있었습니다. 2014년 아서 헤이즈(Arthur Hayes)와 벤 델로(Ben Delo)가 설립한 파생상품 거래소인 비트멕스(BitMEX)는 이를 해결하고자 1년 가까이 계약 기간을 분기별에서 월간, 주간, 48시간, 24시간 만료로 점차 단축해 나갔으나, 그 어느 것도 충분하지 않았습니다.
만료되지 않는 계약
2016년에 Delo가 개발하고 BitMEX가 출시한 영구 스왑(perpetual swap)은 만기일을 완전히 없애는 방식으로 문제를 해결했으며, 자산 가격을 무기한 추적하는 파생상품 계약을 만들었습니다. 결제일도 없고, 롤오버도 없으며 만기일도 없습니다. 트레이더는 몇 시간 또는 수년간 포지션을 유지할 수 있습니다. 이는 즉각적인 구조적 과제를 안겨주었는데, 만기일이 기준점 역할을 하지 않기 때문에 계약 가격이 자연스럽게 기초 자산의 현물 가격으로 회귀할 동인이 없다는 점입니다. BitMEX는 이후 업계 표준이 된 메커니즘을 통해 이를 해결했습니다.
매 8시간마다, 시장의 반대편에 있는 트레이더 간에 결제가 이루어집니다. 만약 무기한 스왑(perpetual swap)이 현물 가격보다 높게 거래되고 있다면, 이는 롱 포지션에 대한 과도한 수요를 의미하며, 롱 포지션을 가진 트레이더가 숏 포지션을 가진 트레이더에게 결제를 합니다. 반대로 무기한 스왑이 현물 가격보다 낮게 거래된다면, 결제는 반대 방향으로 이루어집니다. 거래소는 이 과정에서 수수료를 받지 않습니다. 펀딩 레이트(funding rate)로 알려진 이 결제 비율은, 무기한 스왑 가격이 직전 8시간 동안 현물 가격에서 얼마나 벗어났는지에 따라 산출됩니다. 편차가 클수록 비율은 높아지며, 이는 자가 조정되는 균형 상태를 만들어냅니다. 롱 포지션에 상당한 펀딩 레이트가 부과될 경우, 포지션을 유지하는 비용이 증가하여 수요가 감소하고 가격은 현물 가격에 근접하게 됩니다. 마켓 메이커들은 의미 있는 프리미엄이 발생할 때마다 무기한 스왑을 숏하고 현물을 매수하는 방식으로 이 과정을 가속화하며, 이 차익을 수익으로 취합니다. 펀딩 레이트 메커니즘은 현재 전 세계 주요 파생상품 거래소에서 본질적으로 동일한 형태로 활용되고 있습니다.
레버리지의 역할
영구 스왑의 또 다른 핵심 특징은 레버리지입니다. 대부분의 거래소는 트레이더가 예치한 자본보다 훨씬 큰 포지션을 제어할 수 있도록 허용하며, 한도는 플랫폼과 관할 구역에 따라 다릅니다. 전성기였던 BitMEX에서는 최대 100배의 레버리지가 제공되어, 비트코인 가격이 1% 움직이면 완전 레버리지 포지션에서 100%의 이익 또는 손실이 발생할 수 있었습니다. 거래소가 이러한 위험을 관리하기 위해 영구 스왑 플랫폼은 자동 청산 시스템을 사용합니다. 트레이더의 손실이 예치한 증거금 가치에 근접하면 시스템이 포지션을 청산하여 마이너스가 되는 것을 방지하고, 거래소가 손실을 떠안지 않도록 보호합니다. 청산 엔진의 속도와 신뢰성은 시장 초기 경쟁에서 중요한 차별화 요소가 되었으며, 오늘날에도 거래소 경쟁의 핵심 요소로 남아 있습니다.
퍼페추얼 스왑은 이제 암호화폐 가격 발견의 주요 플랫폼이 되었습니다. 비트코인이 급격히 움직일 때, 이러한 움직임은 일반적으로 현물 시장으로 확산되기 전에 퍼페추얼 시장에서 시작됩니다. 2016년에 Delo가 구축한 이 구조는 미국 규제 당국이 전통 자산에 적용하는 방안을 모색할 만큼 견고함을 입증했으며, CME는 주식에 대한 퍼페추얼 스왑 상장을 검토하고 있습니다. 암호화폐 선물의 한계를 극복하기 위한 우회책으로 시작된 이 구조는 세계에서 가장 활발히 거래되는 금융 상품 중 하나가 되었습니다.