永久スワップ（パーペチュアルフューチャーズまたは略して「パープス」）は、暗号通貨市場における主要な取引商品であり、年間約40兆から50兆ドルの取引高を処理しています。これは現物取引をはるかに上回る規模であり、プロのトレーダー、ヘッジファンド、リテール投機家が、ビットコインやその他の資産の価格にレバレッジをかけてエクスポージャーを持ちたいときに、基礎資産を所有せずに利用する商品です。その普及度にもかかわらず、その仕組みが広く理解されているわけではありません。
パーペチュアルスワップ（perps）を理解するためには、その前身となる仕組みを把握することが有益です。従来の金融においては、レバレッジをかけた資産へのエクスポージャーは、通常、先物契約を通じて実現されます。先物契約とは、特定の日付にあらかじめ定められた価格で何かを売買する約束のことです。その日が来ると契約は満期を迎え、決済されます。ポジションを維持したいトレーダーは、次の契約へとロールオーバーしなければなりません。
暗号通貨の初期には、この慣行が持続的な問題を引き起こしていました。ビットコインの先物は現物価格に対してプレミアムで取引されており、「ベーシス」として知られるこの概念は、単純な方向性エクスポージャーを求める個人投資家を混乱させました。そして、契約が満期を迎えるたびに、トレーダーの意志に関わらずポジションがクローズされました。2014年にアーサー・ヘイズとベン・デロによって設立されたデリバティブ取引所BitMEXは、この問題を解決するために契約期間を短縮することにほぼ1年を費やし、四半期契約から月次、週次、48時間、さらには24時間満期へと移行しましたが、いずれも十分ではありませんでした。
期限のない契約
2016年にDeloが開発し、BitMEXが導入したパーペチュアルスワップは、満期日を完全に排除することでこの問題を解決しました。これにより、資産の価格を無期限に追跡するデリバティブ契約が誕生しました。決済日もなければ、ロールオーバーも満期も存在しません。トレーダーは、数時間から数年にわたってポジションを保持することが可能です。これにより、即座に構造的な課題が生じました。つまり、アンカーとなる満期日がなければ、契約価格が自然に基礎資産の現物価格へ戻る力は何も存在しないのです。BitMEXは、その後業界標準となった仕組みを通じてこの問題を解決しました。
市場の両側にいるトレーダー間で、8時間ごとに決済が行われます。永久スワップがスポット価格を上回って取引されている場合、これはロングポジションへの過剰な需要を示しており、ロングのトレーダーがショートのトレーダーに支払いを行います。永久スワップがスポットを下回って取引されている場合、この支払いは逆方向に流れます。取引所は手数料を取らず、この支払い率は「ファンディングレート」と呼ばれています。ファンディングレートは、過去8時間の間に永久スワップ価格がスポット価格からどれだけ乖離したかを基に計算されます。乖離が大きいほどこの率は高くなり、自己修正的な均衡を生み出します。ロングが高いファンディングレートを支払う状況では、ポジションの維持コストが高まり需要が減少し、価格はスポット価格に引き戻されます。マーケットメイカーは、意味のあるプレミアムが開いた際に永久スワップをショートしスポットを購入することでこのプロセスを加速し、その価格差を利益として獲得します。このファンディングレートの仕組みは、現在、世界中の主要なデリバティブ取引所でほぼ同じ形で用いられています。
レバレッジの役割
永久スワップのもう一つの特徴はレバレッジです。ほとんどの取引所は、トレーダーが預けた資本よりもはるかに大きなポジションをコントロールできるようにしており、その限度はプラットフォームや法域によって異なります。BitMEXが最盛期にあった時は、最大100倍のレバレッジを利用でき、これはビットコイン価格が1％動くだけで、フルレバレッジポジションが100％の利益または損失を生むことを意味しました。このリスクを管理するために、永久スワッププラットフォームは自動清算システムを用いています。トレーダーの損失が預けた証拠金の価値に近づくと、システムはポジションがマイナスになる前に決済を行い、取引所が損失を被るのを防ぎます。清算エンジンの速度と信頼性は、市場の初期段階における重要な競争要因となり、今日においても取引所間の競争の中心的要素であり続けています。
パーペチュアルスワップは、現在暗号通貨における価格発見の主要な場となっています。ビットコインが急激に動く際、その動きは通常パーペチュアル市場から始まり、スポット市場に広がります。2016年にデロが構築したこの構造は非常に耐久性があり、米国の規制当局は現在、その伝統的資産への応用を検討しており、CMEが株式のパーペチュアルスワップを上場する可能性があります。暗号通貨先物の制約を回避するための代替手段として始まったものが、現在では世界で最も取引される金融商品となっています。