暗号資産取引に精通したトレーダーと話をすると、昨今最初に挙がるのは永久先物、通称「パープス」です。これは、口座にある資金よりもはるかに大きなポジションを取引できるデリバティブ契約です。パープスは標準的な先物と似ていますが、最大の利点は満期がないことです。
ビットコインやイーサリアムのトレーダーは、現物取引、先物、オプション、永久先物、さらにはストラクチャード・プロダクツにも手を出すことができますが、他のアルトコインのトレーダーにとっては、パーペチュアル（永続的）先物が、おそらく唯一利用可能なデリバティブの手段となっています。アルトコインの満期付き先物（期限付き）は流動性が低く、現物市場は保有を計画していない者にとっては二の次の存在です。
そこで、CoinDeskは永久先物市場で成功を収めているトレーダーに取材し、パープの特徴が他のデリバティブと何が異なるのか、機関投資家や個人投資家のニーズを効率的に管理する方法、そしてパープ取引にかかる実際のコストについて説明を求めました。
彼らの回答は明確かつほぼ一致していました。すべての人がパーペチュアル契約（perps）を支持している理由は、その深い流動性、低廉な取引手数料、そして残酷なまでのマージン効率性――すなわち担保単位あたりに得られる取引エクスポージャーの大きさ――にあります。
しかし、取引手数料だけがトレーダーの唯一の費用ではありません。ポジションを維持するためにかかる継続的な費用である「ファンディングレート」も存在します。これは、保有期間が長くなるにつれて蓄積される利息のようなものであり、私たちが取材したトレーダーたちはこのコストがどれほど膨らむかを懸念しています。
なぜパーペチュアル契約なのか？
トレーダーに「なぜ暗号永久先物の平均日次取引高が2,000億ドルを超えるのか」と尋ねると、彼らはそれが選択の問題ではなく、必要性の問題だと答えるでしょう。
市場形成企業STSデジタルのデリバティブトレーダーであり、6年間の独立トレーダー経験を持つルーカス・クレン氏は、パーペチュアル（永久先物）が同社のすべての業務の基盤であると述べた。
「ビットコインやイーサ以外の期限付き先物の流動性は、事実上利用不可能なほど薄い」と彼は述べた。「したがって、パーペチュアル（永続契約）は複数の手段の一つではない。暗号通貨ネイティブの企業にとって、パーペチュアルは 」ザ「 ツール。」
期限付き先物が人気がない主な理由は、満期時に新しい契約に置き換えなければならず、その過程でコストが発生するためです。同じコストが、先物ベースのETFが現物ETFよりも効率が劣る傾向にある理由でもあります。
流動性とは、市場が大きな買い注文および売り注文を安定した価格で吸収する能力を指します。クレン氏によれば、標準的な期日指定先物の多くは流動性が低く、少数の大口注文が価格を簡単にいずれの方向にも動かす可能性があり、スリッページを増大させてトレーダーの注文執行を損ねることになります。（スリッページとは、取引が申請された価格と実際に執行された価格の差のことを指します。
独立トレーダーとして6年間活動し、その取引の大部分をパーペチュアル契約に集中しているケネス・オン氏は、小口投資家の視点からパーペチュアル・フューチャーズの類似した魅力を説明しました。オン氏によると、パーペチュアル契約はより良い約定を提供し、つまり注文が送られた時点の市場価格よりも有利な価格で執行されることが多いこと、手数料が低いこと、そしてヘッジモードを使うことで両建て（ロングとショートの両方）を同時に行えることが利点であると述べています。簡単に言えば、ヘッジモードはトレーダーが同一のアカウントで同じトークンに対してロング（強気ポジション）とショート（弱気ポジション）を同時に保有できる機能であり、これらは相殺されることなく別々のポジションとして扱われます。
これは、通常、単一アカウントがデフォルトでネット決済される標準先物を提供するCMEのような規制された取引所に対する大きな優位性です。
Ongは現物市場からスタートし、その違いを理解するとほぼ完全に永久先物へ移行しました。彼にとって現物市場は現在、「実際に長期保有するためのもの」となっています。
オンとクレンはともにCoinDeskに対し、マージン効率こそがパーペチュアルスワップ（パープス）の真の魅力であると述べました。前述の通り、ほとんどのトークンにおいて、異なる取引所で上場されているパープスが唯一の実質的な取引手段となっています。この断片化はパープスにとって課題ですが、標準的な先物契約をはるかに上回るレバレッジが提供されることで、異なる取引所やトークン間でのリスク管理を効率的に行うことが可能となっています。
パーペチュアル（perps）は、ポジションの価値の一部のみを担保として要求するため、同じ資本プールを十二の取引所に分散させても、それぞれで有意義なポジションをサポートすることが可能です。
パーペチュアル契約と価格発見
パーペチュアル契約の常時稼働の特性により、価格発見は市場が開いている時だけでなく、ニュースが発表された瞬間にも行われるようになりました。
オンは、2026年の前半に何度も激化したイラン紛争の最中に巻き込まれました。この紛争は、2月下旬の開戦初週末に始まり、Hyperliquidでのトークン化された石油取引が初めて本格的な取引量の急増を記録しました。
オング氏は述べた。「そのオープニング週末、実際の反応はすべて暗号資産／トークン化されたコモディティ永久先物で起こり、『公式』市場は完全に閉まっていた。」「月曜日には、価格の再調整の一部はすでに別の場所で起こっていた。」
クレンは、他の伝統的資産に連動するパーペチュアル契約においても同様のメカニズムが展開していると見ています。
例えば、適切なトークン化された株式商品を構築することは、伝統的な株式所有の法的、運用的、規制的な仕組み全体をオンチェーンで再現する必要があるため、非常に困難です。価格を参照する永久先物はこれらすべてを回避し、長期投資ではなく単に取引を行いたい人々にとって便利です。
“それがこの金融商品が非常に強力であり、新たな資産クラスへと拡大し続けている理由です」とクレン氏は述べました。”
両トレーダーは、今後数年間で様々な資産のパーペチュアリゼーションが勢いを増すと予想しています。オン氏は、週末に行われたトークン化された石油取引が「基本的に他のコモディティにおける今後の展開のプレビューである」と述べました。コモディティや株式全体で流動性を深めれば、「時代遅れの先物取引にわざわざこだわる最後の理由の一つを消滅させる」と語りました。
資金調達率にご注意ください
暗号通貨トレーダーにパーペチュアル契約の問題点を尋ねると、通常「清算」、すなわち証拠金不足によるロングおよびショートポジションの強制決済が挙げられます。しかし、クレンとオンによると、より懸念すべきは資金調達金利だそうです。
期限付き先物契約は、取引の金利を即座に示します。トレーダーは自分が何に関わっているのかを正確に把握しています。一方、永久先物契約には、時間とともに変動するファンディングレートがあり、通常は8時間ごとに課されます。したがって、トレーダーはポジションを保有している間、変動金利にさらされ続け、それを固定するための仕組みは組み込まれていません。もし市場が予想通りに動かなければ、そのファンディングレートが負担となります。
「取引時点では定量化が不可能であり、その後のヘッジも不可能である」とクレン氏は述べた。
オン氏は懸念をより率直に表現しました。「その資金調達は無視できるような小さな手数料ではありません。そうではありません。長期間ポジションを保有する場合、利益の出る取引が損失に転じるほど膨れ上がる可能性があります。」
安全な取引の神話
ビットコインの現在の弱気市場は、昨年10月10日の暴落をきっかけに始まりました。この暴落は、損失ポジションと利益ポジションの両方にわたる大規模なデレバレッジを引き起こしました。ある意味で、これは過去の危機に対する連邦準備制度の量的緩和の対応とは正反対であり、流動性の注入が弱い資産と強い資産の双方を押し上げたのとは対照的です。
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10月10日、取引所は自らのシステムを守るため損失を分散させました。ロングポジションは価格により清算され、これは通常のことです。その後、利益を上げていたショートポジションも強制決済されました。これは、取引所の保険基金が反対側からの損失を吸収できなかったためです。正しい見解を持ち、資本が十分であっても意味がなく、その際、パーペチュアル契約は多くの批判にさらされました。
しかし、クレン氏は問題はパーペチュアル契約自体にはないと述べた..
これは永続的な問題ではありません。これは暗号通貨取引所のマージンモデルの問題です」とクレン氏は述べました。「同じ取引所の期先先物は同じ保険基金および同じデレバレッジキューの背後にあります。」
「重要なのは永久先物か期日付き先物かという区別ではありません。重要なのは、相互化されたデフォルトファンドを持つ適正な清算所に直面しているのか、それとも損失を勝者に分配する取引所に直面しているのかです」とクレン氏は付け加えました。
ほとんどの人が正確に価格をつけていない非対称性
機関投資家であるクレン氏は、多くの人がパーペチュアルリスクについて抱く通念を覆す見解を示した。
「ロングポジションを取ることが構造的により安全な側面です」とクレン氏は述べた。
彼の論理は、ポジティブな資金調達率は容易にアービトラージされるというものです。ステーブルコインを保有する誰もがスポットを購入し、パーペチュアル（永続契約）を売却してスプレッドを獲得することで、ポジティブな資金調達率を圧縮することができるのです。
しかし、ファンディングレートがマイナスの場合、パーペチュアル（perp）にロングポジションを取り、スポット（現物）にショートポジションを取る、いわゆるリバース・キャッシュ・アンド・キャリーによるアービトラージは、口で言うほど簡単ではありません。これは、基礎となるトークンをショートできる場合にのみ機能し、既存の保有者だけが容易にショートできるため、流通供給量が少なく集中している場合にはさらに困難になります。アービトラージが制約されると、パーペチュアルとスポット価格の乖離が持続し、ファンディングレートが長期間にわたって非常にマイナスのままになる可能性があります。
資金調達率は長期間にわたり極めて高いまたは低い状態が続くことがあります。
「ロングサイドはコストが限定されており、利益の上限は無限です。一方、ショートサイドは利益が限定されている一方、コストは無限です」とクレン氏は説明しました。「この非対称性を持つリスクモデルは非常に限られています。」
彼は今年のレンディングプロトコルEulerのトークンを例として挙げた。上場時の激しい売り圧力、小規模で集中した流通量、パーペチュアルの資金調達率が著しくマイナスに振れた状況、そしてショートポジションが「約4時間ごとに1パーセントの支払い」を強いられる一方、ほとんど誰もトークンを保有しておらずロング側がこれを圧縮できなかったという事態である。
ポイント
パーペチュアル契約（Perps）は、アクセス性、コスト、マージン効率の問題を解決することで先物取引の民主化を促進したようだが、それでも独自の課題、すなわち
取引に参加する際には評価できず、取引開始後にはヘッジも不可能な、変動の激しい資金調達率リスク。
クレン氏は次のように述べています。「暗号資産に流動性のある期限付きカーブが存在しない限り、市場全体が価格設定もヘッジもできない金利リスクを抱え続けることになる。」
その間、ファンディングは、このレバレッジ市場への容易なアクセスに対して誰もが支払う税金のようなものです。