シチュエーショナル・アウェアネスは6か月で439%のリターンを上げた。その後、マージンコールによりすべての株式ポジションを一度の取引で失った。ケン・グリフィン氏のシタデルがこれを買収した。
同ファンドの直近の株式保有銘柄のうち4分の1はビットコインマイナーで占められていた。これは偶然ではなく、暗号資産投資家が本記事に注目する理由でもある。
レオポルド・アッシェンブレンナーとは何者か
オープンAIは2023年にSuperalignmentチームの一員として同氏を採用し、2024年4月に解雇した。同氏は安全性への懸念を提起したことが退社の理由だと主張している。
Apparently this episode made Dwarkeshs editor quit because the AI discussion stressed him out too much.
Enjoy! https://t.co/lmBtXecUXq
— Leopold Aschenbrenner (@leopoldasch) June 4, 2024
2024年6月、同氏は「シチュエーショナル・アウェアネス」というエッセイシリーズを発表した。中心となる主張は簡潔だった。
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「2027年までにAGI（汎用人工知能）が誕生する可能性は極めて高い」 レオポルド・アッシェンブレンナー氏、「シチュエーショナル・アウェアネス」エッセイシリーズ、2024年6月
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AGIとは、ソフトウェアが人間並みの多様なタスクをこなすことを意味する。ただし同エッセイは予測だけにとどまらなかった。ある章では、真のボトルネックがハードウェアではなく物理的要素――すなわち電力契約、変圧器や電力供給体制になると論じている。
この着想を基に、同氏はヘッジファンドを創設した。2024年12月時点の初回開示で、6銘柄・2億5480万ドル相当を保有していた。
全てが電力および半導体企業だった。暗号資産関連銘柄は1つもなかった。だが、状況はすぐに変わった。
今週、シチュエーショナル・アウェアネスに何が起きたのか
7月は厳しい展開となった。同ファンドはSKハイニックスのようなメモリ半導体メーカーを保有しており、AIメモリ株の売りで大幅に値を下げた。
また、アドビなどのソフトウェア企業に対して空売りポジションを取っていた。この取引は株価下落時に利益が出るが、該当銘柄は上昇した。市場全体も同様で、ナスダック100は6月初旬の高値から10%下落した。
LEOPOLDS SITUATIONAL AWARENESS FUND BLOWUP TIMELINE
JULY 1: LEOPOLDS HEDGE FUND SITUATIONAL AWARENESS REACHES $45 BILLION UP 450% YTD
JULY 10: SK HYNIX US IPO MARKS TOP OF THE AI SECTOR
JULY 10-20: MAJOR SELLOFF ACROSS ALL AI STOCKS, MOST DOWN 30%+ IN 2 WEEKS
JULY 10-20:…
— GURGAVIN (@gurgavin) July 30, 2026
借入資金の活用が不振の1か月を致命的なものにした。同ファンドは手元資金を超える規模の株式保有を拡大していた。
株価下落時、貸し手は追加の担保を要求した。通称「マージンコール」と呼ばれる要求である。
CNBCは報道で、取引に関与した証券会社としてバンク・オブ・アメリカ、ゴールドマン・サックス、JPモルガン・チェースを挙げた。さらに、7月初旬にはファンドの規模が450億ドルに達していたと伝えた。
CNBCによれば、その後、全ての上場株式ポジションは解消された。グリフィン氏のシタデルが買い取りに同意し、ミレニアム・マネジメントとジェーン・ストリートは検討の末に見送ったと、ブルームバーグは報道している。
Citadel, the same fund that predicted a Fed rate hike at the July FOMC, purchased every one of Situational Awareness' disclosed holdings in a single transaction.
How about them apples？ https://t.co/E2MLKDksCh pic.twitter.com/ei3SpriTUj
— Sam Badawi (@Sam_Badawi) July 30, 2026
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ビットコインマイナーとの関係は
暗号資産業界の読者は多くがこの点を見落とした。シチュエーショナル・アウェアネスは短期間でマイニング銘柄の大口株主となった。
米大手ファンドは四半期ごとに「13F」と呼ばれるフォームで株式保有状況の提出が義務付けられている。同ファンドについては5回分の開示が存在する。順に読むと、ポジション構築の様子が見て取れる。
出典：SEC 13F報告書、BeInCryptoによる分析
最新の報告書によれば、29銘柄・55億2000万ドル相当を保有し、そのうちマイナーおよび関連データセンター関連で13億8000万ドルを占める。
最大はコア・サイエンティフィック（4億1870万ドル）、次いでIREN（3億2860万ドル）、アプライド・デジタル（2億7800万ドル）が上位。
残りはサイファー・マイニング、ライオット・プラットフォームズ、ハット8、ホワイトファイバー、ビットディア、クリーンスパーク、ビットファームズ各社だった。
全体の開示規模は1年間でほぼ22倍に拡大。マイニング銘柄の比率も無から4分の1へ上昇した。
したがって、AGIファンドは意図的にマイニングファンドへと転換した。エッセイで述べた通り、ボトルネックは電力だ。マイナーは電力・土地・冷却装置を保有しており、マイナーがAIの主役となった理由でもある。
株主にとって落とし穴もある。7月時点でこれらの銘柄を保有していた者は、マージンコールに直面するファンドと同一のポジションを持つことになった。マイニング各社は事情を知らず、一切公表もしていなかった。
シタデルは本件を仕組んだのか
ある仮説が急速に拡散した。シタデルが金利引き上げ観測によって市場を動揺させ、アッシェンブレンナー氏のファンドの崩壊を待ち構え、その後安値で株式を買い取ったという説である。
???????? Did Citadel just rug pull Leopold？
July 28: Citadel “predicted” a surprise Fed rate hike, which historically tanks the market
July 29: Market sells off. Situational Awareness gets margin called. Fed left rates unchanged
July 30: Citadel acquires Leopold's entire… pic.twitter.com/02iCRPSoCL
— Leopold Stock Tracker (@LeopoldTracker_) July 30, 2026
前半は事実である。シタデル・セキュリティーズでマクロストラテジーを統括するフランク・フライト氏は、7月27日にノートを公表した。同氏は7月の会合で利上げを予想するようになったと記した。
ブルームバーグは、この見通しが市場の警戒感を高めたと報じた。2日後、グリフィン関連の企業が株式ポートフォリオを取得した。
この説には4つの反証がある。
- 第1に、シタデルは2社存在する。
シタデル・セキュリティーズは他者の株式売買を担う一方、シタデルはヘッジファンドである。両社は別法人である。
- 第2に、フライト氏の見解は他社も同調していた。
PGIMやライトソンICAPも利上げを予想した。債券市場のベテランであるハーレー・バスマン氏は、利上げ幅が2倍でもよいと主張した。
- 第3に、市場の警戒は先行していた。
ブルームバーグは、米国とイランの再対立後の原油高や堅調な雇用市場を、市場混乱の要因と結び付けた。
- 第4に、FRBは利上げを行わなかった。
FRBは金利を据え置いた。12人の投票メンバーのうち3人が0.25ポイント引き上げを主張した。
この点は重要である。同一方向に3人の政策委員が反対票を投じたのは、2016年9月以来初めて。利上げ圧力は現実に存在し、FRB内部にあった。
誰にもまだ答えのない疑問
シタデルは安値で取得したのか。取引外の者には分からない。どちらの企業も取得額を明かしていない。
強制売却が影響した、との見方もある。CNBCでジム・クレイマー氏は、これは調整局面に見え、AI関連株の底打ちにつながる可能性があると述べた。
市場データはより単純な動きとなった。マイクロソフトは水曜日の夜に好決算を発表し、およそ15％上昇した。
マイクロソフト（MSFT）株価推移 出典： TradingView
翌日、半導体株は急騰した。主要な半導体株指数は6.7％上昇し、5日ぶりの反発となった。
1件のブロックトレードで半導体指数全体は動かない。決算発表なら動く。
一連の動きの6日前、アッシェンブレナー氏は投資家に資金追加を勧めていた。
「追伸。特に好機と見なされる場面では、資金追加の機会があることを個別にお知らせしています。もしそれをお待ちであればご検討ください」――レオポルド・アッシェンブレナー氏、7月24日付の投資家向け書簡より（フィナンシャル・タイムズ報道）
同氏は方向性を見誤ってはいなかった。ただ、もはやその株式を保有していなかった。
ファンドは消滅していない。アントロピックなどの未公開株式を依然保有しており、同社は6月1日に非公開でIPO申請を行った。
マイナー株は10年以上無視されてきた。だがAIファンドのマージンコール1回が、それに注目を集める契機となった。