Futures perpetual telah menjadi salah satu produk perdagangan kripto yang paling populer selama bertahun-tahun, terutama bagi para investor di luar Amerika Serikat. Kini, seiring kontrak-kontrak ini memasuki pasar Amerika yang diatur, Wall Street sedang berusaha menentukan apakah ini hanyalah tren ritel sesaat atau ancaman yang bertahan lama bagi futures tradisional.
Angka-angka awal sulit untuk diabaikan.
Perpetual futures Kalshi mencapai volume perdagangan lebih dari $1 miliar dalam waktu seminggu sejak peluncuran pada Juni, menjadikannya debut produk terbesar perusahaan sejak pasar prediksi. Bursa tersebut sejak itu telah mengajukan persetujuan regulasi untuk menawarkan perpetual futures yang terkait dengan emas dan perak, sebuah tanda bahwa produk ini mungkin tidak akan terbatas hanya pada bitcoin (BTC) dan aset digital lainnya.
Kontrak berjangka perpetual, yang sering disebut perps, mirip dengan kontrak berjangka standar namun tidak memiliki tanggal kedaluwarsa. Para trader tidak perlu menutup atau memperpanjang posisi ke kontrak baru setiap bulan atau kuartal. Sebaliknya, pembayaran pendanaan berkala membantu menjaga harga kontrak tetap dekat dengan aset dasar.
Produk ini telah menjadi bagian inti dari perdagangan kripto global. Bank of America memperkirakan volume futures abadi tahunan mencapai sekitar $90 triliun.
Pada tanggal 29 Mei, Commodity Futures Trading Commission (CFTC) memberikan izin kepada Kalshi untuk menawarkan kontrak tersebut. Coinbase (COIN) juga menerima persetujuan untuk mencatatkan futures perpetual yang teregulasi di AS.
Di dalam Wall Street, bagaimanapun, ketertarikan tidak berarti adopsi langsung.
Orang-orang yang familiar dengan diskusi mengatakan bahwa perp sering muncul lebih sering, sebagian karena regulator AS mengizinkan pasar yang sebelumnya beroperasi di luar negeri untuk pindah ke dalam negeri. Namun sebagian besar institusi keuangan besar masih mempelajari produk-produk tersebut daripada mempersiapkan peluncuran besar. Pelaku pertama yang bergerak lebih cenderung adalah perusahaan perdagangan proprietary, pembuat pasar, dan perusahaan kliring yang lebih baru.
Tidak seperti bank besar, prop shop memperdagangkan modal mereka sendiri. Hal ini memberi mereka kebebasan lebih untuk menguji venue baru, menerima risiko operasional, dan menarik diri jika ekonominya tidak lagi menguntungkan. Bank besar menghadapi aturan modal yang lebih ketat, kewajiban terhadap klien, dan risiko reputasi. Bagi mereka, keuntungan yang tersedia di pasar yang masih muda mungkin belum cukup untuk menutupi biaya pembangunan sistem kepatuhan, kliring, dan manajemen risiko di sekitarnya.
Perbedaan tersebut penting karena frasa “Wall Street” mencakup beberapa kelompok yang bergerak dengan kecepatan berbeda. Pedagang individu dan perusahaan kecil seringkali tiba lebih dahulu. Pembuat pasar cenderung mengikuti setelah volume meningkat. Bank biasanya menginginkan data bertahun-tahun, perlakuan regulasi yang jelas, dan infrastruktur yang stabil sebelum mengalokasikan dana dalam jumlah besar.
Namun, potensi penggunaan juga melampaui spekulasi. Perpetual contracts (perps) dapat membantu para trader mengelola risiko akhir pekan. Pasar futures tradisional tutup selama sebagian akhir pekan, meskipun perang, pemilihan, dan keputusan kebijakan tidak berhenti. Seorang trader yang memegang eksposur opsi pada hari Jumat mungkin harus menunggu hingga Minggu malam untuk melakukan lindung nilai terhadap pergerakan tajam.
Pasar perpetual likuid 24 jam dapat mengubah hal tersebut. Perusahaan dapat menyesuaikan posisi seiring peristiwa yang terjadi, kemudian menggunakan harga akhir pekan untuk memperkirakan di mana futures CME dapat dibuka kembali. Para orang dalam mengatakan bahwa hal tersebut dapat membuat perps berguna baik sebagai lindung nilai maupun sumber penemuan harga.
“Permintaan harus ada, atau modal tidak akan ada,” kata seorang pelaku industri, berpendapat bahwa perusahaan tidak akan mengalokasikan neraca hingga aktivitas pelanggan membenarkannya.
Masalahnya adalah kedalaman. Sebuah kontrak mungkin diperdagangkan sepanjang waktu, tetapi itu tidak berarti institusi dapat memindahkan posisi besar tanpa menggeser pasar. Likuiditas akhir pekan tetap tipis, dan sistem agunan tidak selalu bergerak secepat pasar yang mereka dukung.
Ada juga pertarungan regulasi yang sedang terbentuk. Salah satu pertanyaan kunci adalah apakah beberapa kontrak perpetual harus diperlakukan sebagai futures atau swaps. Perbedaan tersebut mempengaruhi aturan margin, kewajiban pendaftaran, dan siapa yang dapat menyediakan likuiditas. Para pelaku industri mengatakan bahwa pertanyaan hukum tersebut mungkin menjadi lebih penting seiring dengan dorongan bursa untuk memasukkan kontrak perpetual ke dalam komoditas, ekuitas, dan pasar tradisional lainnya.
Perdebatan ini juga menjadi semakin kompetitif. CME telah menantang perlakuan CFTC terhadap kontrak perpetual bitcoin Kalshi, dengan argumen bahwa kontrak tersebut harus diatur secara berbeda. Sengketa serupa dapat muncul jika bursa berupaya memperluas kontrak perpetual ke saham dan kelas aset lainnya.
“Banyak dari hal ini... lebih bersifat komersial daripada yang akan diakui orang secara terbuka,” kata seorang narasumber dalam industri, menyarankan bahwa beberapa penolakan mencerminkan upaya bursa yang sudah ada untuk melindungi bisnis yang sudah berjalan sama seperti kekhawatiran tentang struktur pasar.
Untuk saat ini, pandangan Wall Street bersifat hati-hati daripada bermusuhan. Perusahaan perdagangan melihat produk yang mereka pahami, regulator melihat pasar yang bergerak ke daratan, dan bursa melihat peluang untuk menangkap volume baru.
Namun, bank-bank terbesar kemungkinan tidak akan memimpin. Mereka akan menunggu aturan, likuiditas, dan infrastruktur untuk mengejar ketertinggalan.