Bicarakan tentang perdagangan kripto dengan trader yang berpengalaman, dan hal pertama yang muncul saat ini adalah perpetual futures, atau “perps” — kontrak derivatif yang memungkinkan trader mengendalikan posisi yang jauh lebih besar daripada uang yang dimiliki di akun. Perps bekerja seperti futures standar, tetapi dengan satu keuntungan utama: tidak ada masa berlaku.
Sementara para pedagang bitcoin dan ether dapat melakukan transaksi di pasar spot, futures, opsi, perpetual futures, dan bahkan produk terstruktur, bagi para pedagang altcoin lainnya, perps mungkin satu-satunya jalur derivatif yang tersedia bagi mereka. Futures berjangka waktu tertentu (yang memiliki tanggal kedaluwarsa) untuk altcoin kurang likuid, dan pasar spot dianggap sebagai hal kedua bagi siapa pun yang tidak berencana untuk menahan aset tersebut.
Jadi, CoinDesk berbicara dengan para pedagang yang telah berhasil dalam pasar futures perpetual untuk menjelaskan apa yang membedakan perps dari derivatif lainnya, bagaimana mereka membantu mengelola kebutuhan secara efisien baik bagi pedagang institusional maupun ritel, serta berapa biaya sebenarnya untuk trading perps.
Jawaban mereka jelas dan hampir bulat: semua orang menyukai perps karena likuiditasnya yang dalam, biaya perdagangan yang murah, dan efisiensi margin yang tinggi, yaitu jumlah eksposur perdagangan yang dapat Anda peroleh per unit jaminan yang Anda ajukan.
Namun, biaya perdagangan bukan satu-satunya pengeluaran bagi para pedagang. Ada juga biaya berulang untuk menjaga posisi tetap terbuka, yang disebut tingkat pendanaan. Anggaplah ini sebagai biaya bunga yang terus bertambah semakin lama Anda menahan posisi, dan para pedagang yang kami ajak bicara khawatir tentang seberapa besar jumlah ini dapat bertambah.
Mengapa perps？
Jika Anda bertanya kepada para trader mengapa volume harian rata-rata perpetual crypto mencapai lebih dari $200 miliar, mereka akan mengatakan bahwa itu bukan masalah pilihan, melainkan suatu kebutuhan.
Lucas Krenn, seorang trader derivatif di perusahaan pembuat pasar STS Digital, serta trader independen selama enam tahun, mengatakan bahwa perps adalah fondasi di balik semua aktivitas yang dilakukan oleh perusahaan tersebut.
Di luar bitcoin dan ether, likuiditas futures berjangka tanggal sangat tipis hingga hampir tidak dapat digunakan,“ katanya. ”Jadi, perps bukanlah satu alat di antara beberapa alat. Bagi perusahaan yang asli di bidang kripto, mereka adalah the alat.
Futures berjangka tidak populer terutama karena harus digantikan dengan kontrak baru saat jatuh tempo, dan proses tersebut memerlukan biaya. Biaya yang sama juga menjadi alasan mengapa ETF berbasis futures cenderung kurang efisien dibandingkan ETF spot.
Likuiditas mengacu pada kemampuan pasar untuk menyerap pesanan beli dan jual dalam jumlah besar dengan harga yang stabil. Menurut Krenn, futures berjangka standar yang memiliki tanggal jatuh tempo umumnya kurang likuid, yang berarti beberapa pesanan besar dapat dengan mudah memengaruhi harga ke arah mana pun, meningkatkan slippage dan merusak eksekusi bagi para pedagang. (Slippage adalah selisih antara harga pada saat perdagangan diajukan dan harga saat perdagangan tersebut benar-benar dilaksanakan.
Kenneth Ong, seorang trader independen selama enam tahun, dengan sebagian besar aktivitas perdagangannya terkonsentrasi pada perpetual futures, menjelaskan daya tarik serupa dari perpetual futures dari perspektif trader ritel. Menurut Ong, perpetual futures menawarkan eksekusi order yang lebih baik, artinya order Anda dieksekusi pada harga yang lebih menguntungkan daripada yang Anda harapkan atau daripada kutipan pasar yang sedang berlangsung saat Anda mengirimkan order, biaya yang lebih rendah, serta kemampuan untuk menjalankan posisi buy dan sell sekaligus melalui mode hedge. Secara sederhana, mode hedge memungkinkan trader untuk memegang posisi long (taruhan bullish) dan short (taruhan bearish) pada token yang sama secara bersamaan dalam satu akun. Posisi-posisi ini diperlakukan sebagai posisi terpisah, tidak saling menetralkan satu sama lain.
Itu merupakan keuntungan besar dibandingkan dengan tempat yang diatur seperti CME, yang menawarkan futures standar di mana satu akun biasanya secara default dilakukan netting.
Ong memulai di pasar spot dan hampir sepenuhnya beralih ke perps setelah dia melihat perbedaannya. Spot, baginya sekarang, adalah “untuk benar-benar memegang sesuatu dalam jangka panjang.”
Baik Ong maupun Krenn mengatakan kepada CoinDesk bahwa efisiensi margin merupakan daya tarik utama dari perps. Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, untuk sebagian besar token, perps yang terdaftar di berbagai bursa merupakan satu-satunya tempat nyata untuk melakukan perdagangan. Fragmentasi tersebut menjadi masalah bagi perps, namun leverage yang mereka tawarkan, yang secara signifikan lebih tinggi dibandingkan dengan futures standar, membantu mengelola risiko secara efisien di berbagai venue dan token.
Karena perps hanya membutuhkan sebagian kecil dari nilai posisi sebagai jaminan, kumpulan modal yang sama dapat dibagi di antara selusin platform dan tetap mendukung posisi yang signifikan di masing-masingnya.
Perpetual dan penemuan harga
Sifat perps yang selalu aktif telah menggeser proses penemuan harga agar terjadi kapan pun berita muncul, bukan hanya saat pasar dibuka.
Ong mendapati dirinya berada di tengah situasi ini selama konflik Iran, yang berulang kali memanas sepanjang paruh pertama tahun 2026. Konflik ini dimulai pada akhir pekan pembuka di akhir Februari, ketika perdagangan minyak yang ditokenisasi di Hyperliquid mencatat lonjakan volume yang nyata untuk pertama kalinya.
“Pada akhir pekan pembukaan itu, semua reaksi nyata terjadi pada pasar perpetual komoditas tokenized/kripto sementara pasar 'resmi' benar-benar tutup,” kata Ong. “Pada hari Senin, sebagian besar perubahan harga sudah terjadi di tempat lain.”
Krenn melihat mekanisme yang sama terjadi pada perpetual swap yang terkait dengan aset tradisional lainnya.
Misalnya, membangun produk ekuitas tokenisasi yang tepat benar-benar sulit terutama karena memerlukan penciptaan ulang seluruh mekanisme hukum, operasional, dan regulasi kepemilikan saham tradisional secara on-chain. Sebuah perpetual yang mengacu pada harga menghindari semua itu, dan sangat berguna bagi mereka yang hanya ingin berdagang daripada berinvestasi untuk jangka panjang.
“Itulah mengapa instrumen ini sangat kuat dan mengapa ia terus menyebar ke kelas aset baru,” kata Krenn.
Kedua pedagang melihat perpifikasi berbagai aset ini memperoleh momentum dalam beberapa tahun mendatang. Ong mengatakan bahwa perdagangan minyak yang ditokenisasi selama akhir pekan “pada dasarnya adalah pratinjau” dari apa yang akan datang untuk komoditas lainnya. Memperdalam likuiditas di berbagai komoditas dan ekuitas, dan “itu membunuh salah satu alasan terakhir untuk repot-repot dengan kontrak berjangka yang usang sama sekali,” katanya.
Waspadai tingkat pendanaan
Tanyakan kepada setiap trader kripto apa yang salah dengan perps dan Anda biasanya akan mendapatkan jawaban “likuidasi,” atau penutupan paksa posisi long dan short akibat kekurangan margin. Namun, menurut Krenn dan Ong, tingkat pendanaan lebih menjadi perhatian utama.
Kontrak futures dengan tanggal jatuh tempo memberi tahu Anda tingkat bunga perdagangan secara langsung. Pedagang mengetahui dengan tepat apa yang sedang dihadapinya. Sebaliknya, kontrak futures perpetual memiliki tingkat pendanaan yang berubah seiring waktu dan biasanya dikenakan setiap delapan jam. Oleh karena itu, pedagang tetap terekspos pada tingkat mengambang selama memegang posisi, tanpa mekanisme bawaan untuk menguncinya. Dan jika pasar tidak bergerak sesuai harapan, tingkat pendanaan tersebut menjadi beban.
“Tidak dapat diukur pada saat perdagangan dan tidak dapat dilindungi risikonya setelahnya,” kata Krenn.
Ong lebih tegas dalam mengungkapkan kekhawatirannya: “Pendanaan itu bukan hanya biaya kecil yang bisa diabaikan. Bukan. Jika Anda mempertahankan posisi dalam jangka waktu lama, itu berpotensi membengkak hingga suatu titik di mana perdagangan yang menguntungkan justru merugi.”
Mitos tentang perdagangan yang aman
Pasar bearish Bitcoin saat ini dimulai dengan kejatuhan pada 10 Oktober tahun lalu, yang memicu deleveraging besar-besaran di seluruh posisi yang merugi maupun yang menguntungkan. Dalam pengertian tertentu, hal ini merupakan kebalikan dari respons pelonggaran kuantitatif Fed terhadap krisis sebelumnya, di mana injeksi likuiditas mengangkat aset yang lemah maupun yang kuat secara bersamaan.
.
Pada 10 Oktober, bursa-bursa saling berbagi kerugian untuk melindungi sistem mereka sendiri. Posisi long dilikuidasi berdasarkan harga, yang merupakan hal yang wajar. Namun, posisi short yang menguntungkan juga dipaksa ditutup, karena dana asuransi bursa tidak mampu menyerap kerugian dari sisi lain. Menjadi benar sekaligus memiliki modal yang kuat tidaklah berarti, dan perpetual kemudian menghadapi banyak kritik.
Namun Krenn mengatakan masalahnya bukan pada perps..
“Ini bukan masalah yang berlangsung terus-menerus. Ini adalah masalah model margin bursa kripto,” kata Krenn. “Futures dengan tanggal yang sama di tempat yang sama juga berada di belakang dana asuransi yang sama dan antrean pengurangan leverage yang sama.”
Perbedaan yang penting bukanlah antara perpetual dan futures berjangka waktu tetap. Yang menjadi perhatian adalah apakah Anda berhadapan dengan rumah kliring yang sah dengan dana default yang dimutualisasikan, atau bursa yang mengalihkan kerugian kepada para pemenang, tambah Krenn.
Asimetri yang hampir tidak pernah dihargai dengan benar oleh siapa pun
Krenn, pedagang institusional, memberikan satu wawasan yang membalikkan apa yang biasanya diasumsikan kebanyakan orang mengenai risiko perpetual.
“Posisi long secara struktural adalah sisi yang lebih aman,” kata Krenn.
Logikanya adalah bahwa pendanaan positif mudah untuk diarbritrase. Siapa pun yang memegang stablecoin dapat membeli spot, menjual perpetual, dan mengambil selisihnya, sehingga menekan pendanaan positif.
Namun, ketika tingkat pendanaan negatif, arbitrase yang melibatkan posisi panjang pada perpetual dan posisi pendek pada spot, yang disebut reverse cash-and-carry, lebih mudah diucapkan daripada dilakukan. Ini hanya berhasil jika Anda dapat melakukan short pada token dasar dan hanya pemegang yang ada yang dapat melakukan short dengan mudah, serta menjadi lebih sulit jika pasokan yang beredar kecil dan terkonsentrasi. Dengan arbitrase yang terbatas, celah antara harga perpetual dan spot dapat bertahan, yang berarti tingkat pendanaan dapat tetap sangat negatif untuk jangka waktu yang lama.
Tingkat pendanaan dapat tetap sangat tinggi atau rendah untuk waktu yang lama.
“Jadi posisi long memiliki biaya terbatas dan potensi keuntungan tanpa batas. Posisi short memiliki potensi keuntungan terbatas dan biaya tanpa batas,” jelas Krenn. “Asimetri tersebut hanya terdapat pada sangat sedikit model risiko.”
Dia menunjuk pada token protokol pinjaman Euler tahun ini sebagai contoh: lonjakan tajam pada saat listing, jumlah koin yang beredar kecil dan terkonsentrasi, pendanaan pada perpetual contract yang turun sangat negatif, situasi di mana posisi short “membayar sekitar satu persen setiap empat jam,” kepada posisi long yang hampir tidak ada yang mampu menekan karena hampir tidak ada yang memiliki cadangan token tersebut.
Intisari
Perps tampaknya telah mendemokratisasikan perdagangan futures dengan menyelesaikan masalah akses, biaya, dan efisiensi margin, namun mereka tidak tanpa titik nyeri unik, yaitu, the
eksposur suku bunga pendanaan yang volatil dan tidak dapat diukur saat mengambil taruhan serta tidak dapat dilindungi risikonya setelah perdagangan dimulai.
Seperti yang dikatakan Krenn: \“Sampai ada kurva jatuh tempo yang likuid di pasar kripto, seluruh pasar menghadapi paparan suku bunga yang tidak dapat dihargai dan tidak dapat dilindungi.\”
Sementara itu, pendanaan adalah pajak yang dibayar semua orang untuk akses mudah ke pasar leverage ini.