सालों तक एक आंकड़ा ट्रेडर्स को बताता था कि Japanese yen (JPY) किस दिशा में जा रहा है। ये आंकड़ा था US और Japan के ब्याज दरों के बीच का गैप। Apollo Global Management का कहना है कि अब ये तरीका काम नहीं करता।
Chief Economist Torsten Slok का कहना है कि yen carry trade अप्रैल 2025 के बाद टूट गया। अब Japan का कर्ज बिल इस करंसी को मूव करता है।
जापानी Yen ने ब्याज दरों का ट्रैक करना क्यों छोड़ा？
ये trade काफी सिंपल था। इन्वेस्टर्स ने जीरो के करीब रेट पर yen उधार लिए। फिर ऐसे डॉलर एसेट्स खरीदे जिन पर ज्यादा ब्याज मिलता था। ये इन्वेस्टर्स इसी गैप से कमाते थे।
ये फ्लो dollar-yen रेट को yield गैप से बांधता था। गैप जितना ज्यादा, yen उतना नीचे। गैप कम तो yen वापस ऊपर।
Apollo के चार्ट में जनवरी 2021 से दोनों लाइनें साथ चलती दिखती हैं जब तक ब्रेक नहीं हुआ। Slok कहते हैं कि ये लिंक दशकों तक मजबूत रहा।
Slok के मुताबिक ये ब्रेक Liberation Day पर आया, यानी 2 अप्रैल 2025 जब US ने बड़े टैरिफ्स लगाए। वोलैटिलिटी तेज हो गई और trade में कमाई बंद हो गई।
गणना सीधी है। Carry पोजिशन में रोज थोड़ा-थोड़ा कमाते हैं। लेकिन अगर yen में तेज rally आ जाए तो पूरे साल की कमाई एक दिन में उड़ सकती है। इसलिए ट्रेडर्स ने exposure कट करना शुरू किया, भले ही गैप अभी भी बड़ा था।
Bank of Japan ने भी प्रेशर बढ़ाया। उसने अपनी पॉलिसी रेट 31 जुलाई को 1% के आस-पास रखी, 8-1 के वोट से। बोर्ड मेंबर Hajime Takata ने 1.25% की सिफारिश की थी।
अगर Japanese yields ज्यादा बढ़ती हैं तो yen उधार लेकर कमाने का फायदा कम हो जाता है। एक hawkish असहमति ये संकेत देती है कि ये रिवॉर्ड आगे और कम हो सकता है।
Yield Gap घटा, लेकिन Yen गिरता ही रहा
यहीं से पुराना नियम फेल हो जाता है।
US का 10-वर्षीय Treasury yield 6 अगस्त को 4.64% था, Federal Reserve के data के अनुसार। Japan का 10-वर्षीय बॉन्ड yield उसी दिन 2.76% था, Ministry of Finance के data के मुताबिक।
10-वर्षीय US और Japan Yields. स्रोत: TradingView
इससे गैप लगभग 1.8% का होता है। Apollo के चार्ट के मुताबिक जब tariffs लगे थे, तब यह लगभग तीन पॉइंट तक था।
कम अमेरिकी यील्ड एडवांटेज से येन मजबूत होना चाहिए था। लेकिन हुआ बिलकुल उल्टा।
जुलाई के आखिर में येन करीब 164 प्रति $ तक गिर गया, जो पिछले चालीस सालों में सबसे कमजोर रहा। गुरुवार को यह करीब 157.9 पर ट्रेड कर रहा था।
USD/JPY प्राइस परफॉर्मेंस. स्रोत: TradingViewअब जापान का कर्ज़ बिल ट्रेंड सेट कर रहा है
अगर आप जापान का बजट देखें तो नया ट्रेंड साफ नजर आता है।
वित्तीय वर्ष 2026 का बजट रिकॉर्ड ¥122.31 ट्रिलियन ($774.5 बिलियन) का बन गया है। सिर्फ कर्ज चुकाने में ही ¥31.28 ट्रिलियन ($198.08 बिलियन) खर्च होंगे, जो अब तक का सबसे ज्यादा है।
इन सब में सबसे बड़ी बात है कि सरकार अब मान रही है कि लॉन्ग-टर्म ब्याज दर 3.0% रहेगी, जो पिछले साल 2.0% थी। इसका मतलब है टोक्यो अब महंगे कर्ज के लिए भी बजट बना रहा है।
इस कर्ज के पीछे जो स्टॉक है, वो काफी बड़ा है। मिनिस्ट्री ऑफ फाइनेंस के डेटा के मुताबिक, केंद्रीय सरकारी कर्ज 31 मार्च को ¥1,343.8 ट्रिलियन ($8.51 ट्रिलियन) तक पहुंच गया है। यील्ड में छोटी सी मूवमेंट भी बड़े नुकसान का कारण बन सकती है।
प्रधान मंत्री Sanae Takaichi इस प्लान का बचाव करती हैं। वह कहती हैं कि कर्ज पर खर्च बढ़ाना इसके बावजूद भी 1998 के बाद पहली बार प्राइमरी बैलेंस सरप्लस देगा। लेकिन इसके लिए भी ¥29.58 ट्रिलियन ($187.3 बिलियन) का नया कर्ज लेना पड़ेगा।
“असल में, येन कैरी ट्रेड अब खत्म हो चुका है और अब येन का पूरा मामला रेट्स पर नहीं, बल्कि जापान के फिस्कल आउटलुक पर है। जब तक मार्केट में उतार-चढ़ाव शांत नहीं होते, येन की ट्रेडिंग ब्याज दरों की जगह जापान के फाइनेंसियल प्लान के आधार पर होगी,” Torsten Slok, Apollo के चीफ इकोनॉमिस्ट ने 2 अगस्त की नोट में कहा।
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अधिकारियों ने करेंसी को डिफेंड करने की कोशिश की है। Japan ने 30 जुलाई को yen खरीदा, और Washington ने अगले दिन इसमें हिस्सा लिया।
इसका साइज अभी ऑफिशियली रिवील नहीं हुआ है। Japan के वित्त मंत्रालय ने 29 जुलाई तक कोई इंटरवेंशन नहीं दिखाया है। 30 जुलाई की ऑपरेशन अगले मंथली रिपोर्ट में आएगा, जो अगस्त के आखिर में जारी होगी, इसलिए मौजूदा आंकड़े मार्केट के अनुमान हैं।
इतिहास बताता है कि US का यह कदम कितना रेयर रहा है। आखिरी बार American yen की खरीद 17 जून, 1998 को हुई थी। New York Fed ने $833 मिलियन खरीदे थे, जब $ का रेट ¥142.21 ($0.90) था। Bessent की लीक नोट के मुताबिक इस बार $5 बिलियन से $10 बिलियन तक की रकम हो सकती है।
कम ही लोग मानते हैं कि एक ऑपरेशन ही ट्रेंड बदल देगा।
“मार्केट की बेस केस यही लगती है कि इंटरवेंशन yen की कमजोरी को थोड़ा स्लो कर सकती है, लेकिन ट्रेंड में लम्बे समय तक कोई बड़ा उलटफेर नहीं करेगी,” Vincent Chung, पोर्टफोलियो मैनेजर, फिक्स्ड इनकम डिवीजन, T. Rowe Price, Reuters से।
Bank of Japan की अगली मीटिंग 17 और 18 सितंबर को है। तब तक yen की हालत Washington की यील्ड्स से ज्यादा, Tokyo के कर्ज पर निर्भर हो सकती है।