قد تكون خزانة بيتكوين التابعة لشركة Strategy أقل عرضة لخطر انهيار سوق العملات المشفرة من خطر فقدان الوصول إلى أسواق رأس المال لفترة طويلة، وهو خطر قد يهدد قدرتها على تمويل التزامات سنوية تُقدَّر بنحو 1.76 مليار دولار من دون بيع بيتكوين، وفقًا لتحليل حديث أجرته Regime Intelligence.
وفقًا لـ التقرير، فإن مخزون Strategy البالغ 840,447 BTC يقع خلف ديون ومطالبات أسهم ممتازة تبلغ نحو 22 مليار دولار، ما يعني أن نموذج تراكم بيتكوين لدى الشركة يعتمد على قدرتها على جمع رؤوس أموال جديدة باستمرار للوفاء بالتزاماتها.
خلافًا للاعتقاد السائد، فإن أكبر نقاط ضعف Strategy (MSTR) ليست انخفاضًا في السعر ناتجًا عن بيتكوين أو حدثًا متعلقًا بالسيولة، بل اعتمادها المستمر على الوصول إلى أسواق رأس المال. وأشار التقرير إلى أن ديون Strategy لا تعمل كقرض هامشي تقليدي مدعوم ببيتكوين، إذ لا توجد مطالبة هامش مرتبطة بـ BTC من شأنها إجبار الشركة على تصفية حيازاتها مع انخفاض الأسعار.
وقد وجد اختبار الإجهاد الذي أجرته Regime Intelligence أن سعر بيتكوين سيحتاج إلى الانخفاض بنحو 96% قبل أن تتوقف حيازات Strategy من بيتكوين واحتياطياتها عن تغطية سنداتها القابلة للتحويل. لكن ذلك ينقل الخطر إلى الجانب الآخر من الميزانية العمومية، إذ يتعين على Strategy مواصلة سداد نحو 1.76 مليار دولار سنويًا من توزيعات الأسهم الممتازة والفوائد بغض النظر عن سعر بيتكوين.
وقال مؤلف التقرير، شريف سعد، لـ Cointelegraph: «في رأيي، يتمثل التحدي الرئيسي أمام MSTR في إبقاء العجلة الدوارة مستمرة من أجل تغطية أعباء الديون والأسهم الممتازة السنوية».
وقال إن على المستثمرين مراقبة سعر السهم الممتاز لدى Strategy واحتياطياتها النقدية، التي تغطي حاليًا نحو 2.6 ضعف أعبائها السنوية.
وإذا تدهورت ظروف التمويل، فقد تنعكس استراتيجية تراكم بيتكوين لديها، ما يجبرها على الاعتماد بدرجة أكبر على الاحتياطيات وبيع بيتكوين للوفاء بالتزاماتها.
وقال: «خلال فترة طويلة من تراجع BTC، تصبح المشكلة أكثر خطورة إذا انخفض سعر سهم MSTR وصافي قيمة أصولها المعدل للسوق (mNAV) في الوقت نفسه»، مضيفًا أن جمع رأس المال سيصبح حينها «أكثر صعوبة أو تكلفة تدريجيًا».
بعد تعافي بيتكوين مؤخرًا، تبلغ قيمة مخزون Strategy من BTC الآن 66.7 مليار دولار، وهي أعلى من أساس تكلفة الشركة البالغ 63.36 مليار دولار. المصدر: BitcoinTreasuries.NET
ذات صلة: محلل Standard Chartered يترقب وصول BTC إلى 100 ألف دولار مع مضاعفة الخزانة الأمريكية عمليات إعادة الشراء طويلة الأجل
مناورة مايكل سايلور
يتركز جزء كبير من المخاطر المتصورة المحيطة بـ Strategy على استعدادها للاستفادة من بيتكوين الموجودة في ميزانيتها العمومية، ولا سيما بعد أن أمضى رئيس مجلس إدارتها التنفيذي مايكل سايلور سنوات في الترويج لنهج «عدم البيع مطلقًا». لذلك، شكّل مفاجأة لبعض مستخدمي بيتكوين أن Strategy بدأت في بيع BTC هذا العام للوفاء بالتزاماتها التجارية الأخرى.
باعت الشركة بيتكوين أربع مرات منذ مايو، بما في ذلك بيع حديث لـ1,690 BTC، وقد استُخدمت عائدات المبيعات الأخيرة في تمويل توزيعات الأسهم الممتازةوإعادة شراء الأسهم وزيادة احتياطياتها من الدولار الأمريكي.
ورغم هذه المبيعات، ذكّر الرئيس التنفيذي لشركة Strategy فونغ لي المستثمرين بأن الشركة راكمت «نحو 25 ضعفًا أكثر» من بيتكوين مقارنة بما باعته هذا العام. وقال لـCNBC في وقت سابق من هذا الشهر إن الشركة تعتزم استئناف شراء بيتكوين في وقت لاحق من هذا العام.
ذات صلة: Crypto Biz: درس الاستيقاظ المتعلق بالحفظ الذاتي لبيتكوين بقيمة 116 مليون دولار