وصل توزيع العائد في مؤشر S&P 500 على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى -1.5 نقطة مئوية، وهو الأدنى منذ عام 2009. السندات الحكومية الأكثر أمانا الآن تتفوق على الأسهم في هذا المقياس، وفقا لرسالة كوبيسي.
يتوقع المستثمرون أن تتجاوز الأسهم السندات كتعويض عن مخاطرها. بدلا من ذلك، يقول كوبيسي إن الفجوة تتجه نحو قراءة سنوية سلبية ثالثة على التوالي، وهي أطول سلسلة منذ عام 2002.
ما الذي يقيس فارق العائد السلبي فعليا؟
يقسم عائد الأرباح أرباح مؤشر S&P 500 على سعره، مما يجعله عكس نسبة السعر إلى الأرباح (P/E).
طرح عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات منه يعطي علاوة مخاطر الأسهم (ERP)، أو فارق العائد. القراءة الإيجابية تدفع للمستثمرين زيادة عند امتلاك الأسهم، بينما القراءة السلبية تعني أن سندات الخزانة تدفع أكثر.
ممول
ممول
منذ عام 2022، انخفض الفارق بمقدار 440 نقطة أساس، أو 4.4 نقطة مئوية. وهذا هو أكبر انخفاض خلال خمس سنوات منذ السبعينيات، وفقا لكوبيسي، وهو حساب تعليق سوق على X.
We are witnessing a historic shift.
The annual spread between the S&P 500's earnings yield and the 10Y Note yield is down to -1.5 percentage points, its lowest since 2009.
Since 2022, this yield difference has fallen -440 basis points, its largest 5-year decline since the… pic.twitter.com/eHNWe0Qdkc
— The Kobeissi Letter (@KobeissiLetter) October 13, 2026
يتقلص الفارق عندما ترتفع أسعار الأسهم أسرع من الأرباح، أو عندما ترتفع عوائد سندات الخزانة.
وفي الوقت نفسه، دفع التضخم المدفوع بالنفط والاقتراض الفيدرالي الثقيل العوائد للأعلى. وصل الرقم العشر سنوات إلى حوالي 5.36٪ في 7 أكتوبر، وهو أعلى رقم له منذ عام 2002.
عند هذا العائد، يشير فارق -1.5 نقطة إلى عائد أرباح قريب من 3.9٪، أي حوالي 26 ضعف الأرباح المتأخرة.
تاريخيا، تزامنت القراءات السلبية مع تحمل المخاطر الكبيرة وارتفاع التقييمات، كما يشير كوبيسي.
هل يعني القسط السلبي أن الأسهم يجب أن تنخفض؟
ليس بالضرورة. وجد كاتب عمود بلومبرغ نير كايسار في عام 2025 أن القسط بالكاد يتوقع عوائد خلال سنة إلى خمس سنوات.
ومع ذلك، كان الارتباط بعوائد العشر سنوات أقوى، عند ارتباط 0.51، مما يشير إلى أن انخفاض الأقساط يسبق المكاسب الأضعف على المدى الطويل.
على النقيض من ذلك، ترسم أرباح الأرباح المستقبلية صورة أكثر هدوءا، حيث يقترب مؤشر S&P 500 من الأرباح المتوقعة بحوالي 19 ضعفا، وفقا لموقع FactSet. وهذا يعادل عائد أرباح يقارب 5.3٪، وهو تقريبا على مستوى سندات الخزانة لأجل 10 سنوات.
تتوقع رسالة كوبيسي ربع رابع حافل، رغم أن الفارق وحده لا يمكن أن يحدد نقطة تحول. مع اقتراب مؤشر S&P 500 من الأرقام القياسية في نطاق السوق الضيق، تعتمد التقييمات على ثبات عوائد السند.