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    天眼深度|比特币期货ETF对投资者并不利

    Abstract:期货溢价需要的不仅仅是衍生品。

      本周,美国证券交易委员会 (SEC) 批准了一个基于期货的比特币交易所交易基金,这对加密货币的持有者来说是一个福音,比特币在 ETF 清算的消息传出后创下历史新高,略低于 67,000 美元。但让我们明确一点:对于基金本身的投资者来说,这是一笔可怕的交易。

      由于被称为期货市场的普遍现象正价差,新上市的Bitcoin ProShares的战略ETF容貌的经理可能会招致这样显著的成本,投资者将获得比,如果他们想在比特币直接投资明显较低的回报。损失如此之大,以至于美国证券交易委员会对现货市场比特币 ETF 的波动、不一致的参考价格的任何担忧似乎微不足道。

      考虑到基础合约——芝加哥商品交易所集团的比特币期货——本身受商品监管,SEC 选择了通往 ETF 的期货之路,而不是批准现货市场支持的基金,从监管机构的角度来看,似乎选择了最简单的路线期货交易委员会(CFTC)。

      如果它对过去八年提交的众多现货市场支持的 ETF 提案中的一项进行了批准,它就需要批准其比特币上市不受 SEC 或 CFTC 监管的交易所的报价。没关系,现在有复杂的、值得信赖的指数——例如 CoinDesk Indexes 的比特币 XBX 指数——可以很好地发挥这一作用。似乎美国证券交易委员会无法超越全球不受监管的比特币交易所及其产生的价格。因此,它转向了期货解决方案。

      然而,在选择现货市场上的这条道路并基本上批准基于期货的损失时,美国证券交易委员会对其本应保护的小投资者造成的伤害可能比现货市场带来的任何不确定性所造成的伤害更大。

      期货合约带来的挑战,即长期期货合约的价格高于短期期货合约的价格。(本质上,ETF 经理必须每个月“展期”合约涉及成本,因为经理必须出售价格较低、即将到期的当月合约并购买价格较高的下个月合约。正价差效应越大,期货策略的表现就越逊于期货合约打算追踪的标的资产的价格。)

      我才意识到这种现象对于比特币 ETF 来说是多么昂贵。

      在比特币期货存在的过去几年中,其每月展期的平均“负收益率”为 2.29%。按年计算,如果投资者持有过去一年每个月都展期的比特币期货基金的股票,他们最终会获得相对于现货市场的 28% 的累积成本。

      比特币期货的月平均负收益率高于原油期货的平均期货成本,为每月 1.69%,仅略低于无铅天然气的 2.85%。它明显高于黄金期货的月度期货成本,平均为 0.23%。

      对于大宗商品而言,大量的期货溢价效应可以通过存储成本来解释,存储成本会随着时间的推移而增加,从而使长期期货合约变得更加昂贵。这些成本因商品而异。天然气和石油的储存成本很高;黄金不是。因此,平均负收益率存在差异。

      然而,根据冈茨伯格的分析,比特币在 58% 的时间处于正价差状态,甚至比黄金更便宜。存储根本不是它趋向正价差的一个因素,这纯粹是由过度看涨的未来价格预期来解释的。事实上,与商品期货相比,由于没有任何存储问题,因此管理比特币期货是一个非常不同的——而且可以说是更困难的——命题。

      尽管存储商品的总体成本会随着时间的推移而增加,但随着商品持有时间的延长,增加更多存储时间的边际成本往往会下降。这意味着较长期期货期货的负收益率负担通常较低。精明的投资者将通过购买长期合约来抵消短期合约的损失。

      但就比特币而言,没有真正的存储成本可言,这种长期影响根本不会发生。

      “比特币期货合约的价格非常纯粹地反映了未来更高的预期现货价格,”冈茨伯格说。“而且后端没有凸面。它只是直截了当。您甚至无法利用这些后端合同来谋取利益。无处可躲。”

      期货支持的 ETF 的另一个与期货溢价相关的问题是,随着时间的推移,基金经理被迫持有大量现金来支付展期付款,这会产生机会成本,因为这些基金不会受到比特币收益的影响。相比之下,现货市场支持的 ETF 可以投资其大部分资金。

      “我们的 ETF 管理的基金中有 95% 直接投资于实物比特币,”总部位于多伦多的 Ninepoint 董事总经理兼数字资产主管 Alex Tapscott 说,该公司是目前管理美国边境以北现货市场支持的 ETF 的四家公司之一.

      到目前为止,这一切——不是加拿大或比特币现货市场相对较好的表现——都没有阻止美国投资者。ProShares ETF 管理资产仅用了两天就超过了 10 亿美元,这是所有 ETF 的记录。更多区块链消息,请关注下载区块天眼APP,全球区块链监管查询APP。

      据彭博社报道,需求如此强劲,以至于 ProShares 几乎超过了芝加哥商品交易所对实体可以拥有的合约总数的限制。布隆伯格的分析发现,由于当前 10 月份持有 1,900 份合约——仅略低于单月 2,000 份的限制——该基金不得不分散投资于更长期的合约。它现在持有 1,400 份 11 月合约,但如果需求保持增长,则可能不得不在 12 月进一步扩大曲线。即便如此,该基金仍面临 5,000 张合约的绝对限制

      CME 决定从 11 月开始将前端月份限制从 2,000 提高到 4,000,这可能会缓解 ProShares 的部分压力。与此同时,来自 Valkyrie 和 VanEck 的竞争比特币期货 ETF 可能会从被压抑的投资者需求中弥补一些疲软,并减轻 ProShare 的压力。但如果投资者对他们的基金相对于比特币现货价格飙升的表现不佳做出负面反应,那么退出的热潮可能会成为踩踏事件。

      所有这些都提出了一个问题:美国证券交易委员会究竟为什么要保护小投资者,走这条路?现在是适当的、现货市场支持的比特币 ETF 的时候了。